复盘2000以来三轮牛市，商品见顶的三个视角

如果你对该问题感兴趣的话，推荐你看看《宏观经济-矛盾中的危与机》这篇报告，下面是部分摘录的内容，具体请以原报告为准。

视角一：复盘2000以来三轮商品牛市，都起始于货币财政宽松，终结于经济衰退，当前全球经济的衰退风险正在加大，本轮商品可能 已经见到顶点。

全球主要经济体制造业PMI增速放缓：由于俄乌冲突对全球贸易、供应链及大宗商品造成较大的负面影响，主要经济体制造业PMI出现 疲态，尤其是中国在疫情影响下，PMI已处于枯荣线以下。制造业正面临上游原材料价格高企，终端需求回落的双重压力。

 美债2年期和10年期长短端倒挂后6-24个月出现衰退，考虑到本轮加息速度较快，倒挂后出现衰退的时间可能较早。市场关注的2年期 和10年期的利率出现倒挂，但是美联储关注的3个月和10年期利率差却出现相反走势，证明当下美联储的货币政策已经严重落后于市场 预期，后续将会以更快更大幅度的加息以追赶市场，这可能导致本轮衰退到来的时间更早。

CME利率市场交换合约显示明年二季度前将结束此轮加息，预示明年二季度前可能遭遇衰退。从CME利率市场交换合约来看，市场认 为本轮美联储最大可能将于2023年二季度结束本轮加息，这也意味着明年可能会面临衰退的风险使联储不得不采取降息的措施。

视角二：复盘三轮牛市中，铜价进入高位震荡区间1年左右，油价见到顶点，此轮铜价从2021年5月进入8500-11000美元区间。铜和 油相比，铜的价格更靠近需求端，而油因为OPEC的缘故，供给端因素占据更大的比重。回顾之前三轮商品牛市，铜价更早进入高位震 荡区间意味着此时需求增速已经见顶，此时商品价格如果继续走高，供给端因素占比开始加大，直到过高的价格使金融环境收紧引发衰 退，商品集体进入下跌。

视角三：页岩油和OPEC+的全球原油供应格局没有改变，原油远期价格仍较为稳定，短端价格很难脱离远期价格独自长期上涨。对于 整个原油价格曲线来说，供需越紧张，近端和远端的价差越大，此时曲线呈现深度贴水（back）结构。3月7日，俄乌战争高潮下，布 伦特原油价格近期/远期在1.67-1.87之间，按此计算当前原油价格在111-136美元就已经反映了较极端的供需紧张预期，原油重回接近 140美元高点的可能性较低。