复盘2021-2022全球宏观经济及市场走势

我来简单回答这个问题，如果你想更深入地了解，可以下载《宏观中期策略：联储继续紧缩，但欧日央行为更大变量》这篇报告查看。

2022 年上半年，全球宏观及市场走势较为动荡，全球政府、央行和市场面临多重过去数十 年未见之挑战。俄乌冲突升级对全球增长、通胀、及产业结构产生了较大冲击和深远影响。 同时，中国疫情反复也再次扰动全球总需求和供应链。受供给与需求双重因素驱动，海外 主要经济体通胀攀升至近 40 年高点）。通胀预期快速走高明显推高全球利率水平， 引发金融市场大幅波动。但论其“主线”，可能仍然是对联储紧缩预期的快速升温、美债利 率走势以及连带的“蝴蝶效应”。

去年底以来，通胀成为美联储最大政治，美联储政策明确转向鹰派。如我们在年初的深度 研究中所分析的，通胀高企+财政刺激退坡下，美国居民实际购买力水平下降，加剧通胀的 “政治压力”。当通胀成为联储的“最大政治”，美联储“追赶”通胀曲线收紧政 策必将为增长预期明显降温，短期加息前置且急促，同时对食品和能源价格上涨的容忍度 也将明显降低。由此，去年 12 月以来，美联储加息预期大幅跳升，从去年底预计今年加息 3-4 次升至最高的 15-16 次。在此背景下，俄乌冲突虽然压低全球增长潜力，但抬升通胀，由于全球通胀 本身已经处于 40 余年来最大的上升周期，俄乌变局对联储及主要国家货币政策的最终影响， 在当前背景下是偏“紧缩性”的。

盘点过去一年以来对通胀的预判及政策应对，不可否认的是，全球央行此前对通胀粘性和 影响有存在大幅、系统性的低估。以美联储为例，2021 年 9 月以来 FOMC 会议发布的点 阵图持续大幅上调对 2022 年 PCE、核心 PCE 以及 2022 年底政策利率中位数的预测。对通胀的低估导致美联储政策滞后通胀周期，人为压低真实利率（即名义利率-通胀 预期），进一步加剧 2022 年通胀上行压力。市场参与者，如果以央行的预测及表 述为“信仰”，也可能面对通胀、及其隐含的政策和资金成本调整、显得有些措手不及。