美联储专题研究报告：美联储的“温柔一刀”何时落下？

上传者：B*******
时间：2021/05/04
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随着海外复苏推进，市场对美联储的政策转向时点及其可能的影响愈发关注。本篇报告全面梳理了联储票委最新观点和其政策框架，着重回答了以下三个问题:1)美联储如何权衡“实体尚未复苏”和“金融风险抬头”之间的矛盾?2)美债天量发行是否需要联储积极配合?3)Taper何时到来，市场又该如何应对? 1、当前美国金融风险已接近2013年水平，但联储需要等待经济不确定性落地、就业显著复苏才会采取行动。从股票和房地产估值、杠杆贷款增量等指标看，2021年一季度的金融风险已经接近2013年Taper前的水平，即达到了联储需要警惕的区间。但全球疫情仍在反弹，美国U6失业率也在10%以上的高位，实体经济尚未恢复到美联储可以放心收紧政策的程度，因此短期内联储会对金融风险保持观察，但政策立场核心决定因素还是就业等实体指标。 2、美联储大概率放任美债利率上行，机构配置需求将吸收发行放量。截至4月中旬，美债长端利率自2020年低点已上行超过100BP，部分市场参与者认为财政刺激带来的供给放量进一步抬升长端利率，促使联储出手干预。事实上，短端利率维持低位促使借短买长的套息策略具备相当吸引力，截至4月中旬美国10年-2年国债期限利差已上升至近5年高点，近期美债投标倍数反弹也反映机构需求相对旺盛，这使得长端利率上行具备一定制约。同时，从历史经验看，联储认为美债利率上行代表经济复苏预期，2008年以来并未有过干预的先例，中性预期下美债利率或在年内回到约1.9%的疫情前水平。 3、美联储可能在7-8月开始讨论Taper，投资者可适当提前布局，增加对大宗商品的投资，不过也无需对国内债市过度悲观。美联储讨论Taper需要满足两个条件，一是经济增长不确定性落地，二是劳动力市场改善显著并预计维持趋势。则2021年这两点分别对应着疫苗普及率达到75%和非农就业连续新增百万以上，预计在7-8月达成。2013年Taper之后的大类资产表现是大宗商品>股票>新兴市场外汇、债券，主要原因是大宗受流动性冲击最小，但受基本面改善预期提振明显。不过2013年中国债市走熊除了有海外Taper的因素，更主要是“钱荒”和国内基本面偏强的因素，因此我们认为21年国内债市会受到的冲击有限，更多还是要关注国内基本面形势的变化。