量化投资专题报告：美联储流动性的量价解构与资产配置应用.pdf

量化投资专题报告：美联储流动性的量价解构与资产配置应用。结合数量和价格维度构建立体全面的美元流动性刻画体系。官方流动性作 为信用货币体系核心，通过央行政策直接影响货币传导和融资成本，位于 全球流动性金字塔的顶端。次贷危机后各国央行大规模刺激使流动性成为 主导大类资产价格的核心变量，尤以美元流动性为甚。传统流动性分析多 关注总资产负债表规模与政策利率调整，考虑到其局限性，本文进一步对 美联储资产负债表进行拆解，并引入前瞻性更强的预期信号和公告意外， 以刻画更为全面且及时的美元流动性变化。

数量维度：净流动性和联储信用支持。美联储资产端核心项目在持有证券， 可反映量化宽松政策下的资产购买计划，在次贷危机后的多轮大规模资产 购买下，持有证券占比已超过 95%；负债端可反映美联储资金来源，其中 逆回购和 TGA 可视为准备金的“蓄水池”。从联储资产负债表中拆分得到 两个指标：1）净流动性：总资产-TGA-逆回购，包括流通中现金和银行准 备金，是货币乘数作用下货币供应的基础，其增减直接决定市场中可用于 交易和信贷活动的货币量，根据净流动性平滑后的季度差分方向识别其处 于扩张或收缩状态。2）联储信用支持：联储对更低等级抵押品的购买可提 供更高的信用支持，基于抵押品质量构建联储信用支持指标，根据其平滑 后同比变化识别方向。

价格维度：预期引导、市场隐含和公告意外。FOMC 会议中政策决策直接 影响资产定价与信贷条件，但政策利率调整较为低频，且可能已被市场提 前定价，效果相对有限，我们选用三个指标跟踪议息会议相关信号。1）预 期引导：美联储官员的日常采访与谈话构成货币政策沟通体系中的高频信 号源，Fed Sentiment 指数每日提供新闻情绪总得分，为市场参与者提供 了对美联储沟通情绪的及时、全面解读，帮助捕捉美联储政策倾向的变化。 2）市场隐含：基于联邦基金利率期货合约的定价机制，可动态追踪市场隐 含利率预期，每日可基于接下来的 FOMC 会议当月到期的联邦基金利率期 货价格推算得到市场隐含加息幅度。3）公告意外：使用 3 个月后到期的 联邦基金利率期货价格在会议前后的高频变化识别公告意外，超预期宽松 情形下，债券未来收益明显高于超预期收紧情形。

美元流动性指数刻画与应用。基于净流动性、联储信用支持、联储预期引 导、市场隐含共识、政策公告意外五个指标构建美元流动性扩散指数：指 标指向宽松则赋予+1 分，指向收紧则赋予-1 分，等权求得平均得分，即 为美元流动性指数。该指数对多数资产均有较好区分效果，当流动性处于 极度收紧状态时，各类资产收益均为负，能够起到风险预警作用。考虑汇 兑损失下，指数对美股择时仍有超额贡献，2000 年以来相对于标普 500 等权基准和纳指 100 等权基准，分别有 5.1%和 7.2%的年化超额收益； 相对于股指基准，回撤分别降低 15%和 31%，显著提高夏普比率，且能 规避 2020 和 2022 年两次大幅下行风险。