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宏观与大类资产周报：中央经济工作会议召开，美联储如期降息。

大类资产表现

A 股大势研判：上周 A 股整体震荡下跌，主要宽基指数涨跌不一，上证 综指、沪深 300 分别下跌 0.3%、0.1%，创业板指上涨 2.7%。日均成交金额 为 1.93 万亿元，较前周有所放量。两融余额 2.51 万亿元，较前周小幅上升， 但融资买入占比小幅下降。12 月中央经济工作会议顺利召开，“稳中求进” 仍是明年总基调，“更加积极的财政政策”与“适度宽松的货币政策”表述 未变。“两重”“两新”仍是明年政策发力方向，产业政策提及深化拓展人 工智能+、优化药品集采、制定能源强国建设规划纲要等方面。海外方面，美 联储如期降息 25bp。但博通因 AI 业务占比上升拖累利润率下跌，甲骨文云 业务增速不及预期，拖累美股走势，预计相关品类阶段性有所承压，或压制 春季行情启动时间。后续需重点关注成交量情况，如果两市成交金额持续低 于 2 万亿元，则短期内市场上行难度加大。

A 股配置策略：出口链，谷歌链、国产算力、半导体相关设备与材料板 块有望偏强，市场震荡阶段，红利相关银行、性价比高的红利（乳制品、白 电等）板块，以及业绩预期有望反转的航空板块相对稳健。11 月出口数据再 次好于预期，国内出口链相关（两轮车、客车等）板块业绩稳健，估值合理。 中国或停止进口英伟达 H200 芯片，国产芯片、半导体设备、材料、封测等 板块均有望受益。红利板块中，性价比偏强的依然是银行、乳制品、白电。 2026 年“两重”“两新”继续发力，工程机械、重卡、家电等板块有望受益。

宏观经济及政策动态

11 月，出口同比增长 5.9%。其中，中国对美国出口同比-28.6%，前值25%；对欧盟出口同比 14.8%，前值 0.9%；对东盟出口同比 8.2%，前值 11%。 11 月，新增信贷 3900 亿元，上年同期 5800 亿元。新增社融 2.49 万亿元， 同比多增 1600 亿元。CPI 同比增速从 0.2%上升至 0.7%，主要是因为低基 数，上年 11 月 CPI 环比下降 0.6%。核心 CPI 同比增速 1.2%，持平前值，停 止进一步上升；环比增速-0.1%，为 3 月以来首次负增长。PPI 同比增速-2.2%， 较上月下降 0.1 个百分点；环比增速 0.1%，持平于前值。

行业中观监测

上周，钢铁产业链开工率下降，汽车、化工产业链开工率上升；新房、 二手房销售均下降；水泥发运率下降；集装箱吞吐量下降。12 月 1-7 日，全 国乘用车市场零售 29.7 万辆，同比去年 12 月同期下降 32%，较上月同期下 降 8%。上周，猪肉平均批发价降至 17.65 元/公斤，同比增速升至-23.73%； 蔬菜平均批发价升至 5.94 元/公斤，同比增速升至 18.48%；铁矿石期货、焦 煤期货、螺纹钢期货分别下跌 1.1%、12.7%、3.3%；原油价格下跌 4.0%；黄 金价格上涨 2.4%，白银价格上涨 6.2%。