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中国A股股票策略：春节前交易策略，重申消费上行空间，人民币升值支撑沪深300指数。春节（2 月 15-23 日）将至，我们重申中国消费上行期权性交易策略，我们 在 2026 年展望报告中首次提出这个观点。我们预计人大会议（3 月 5 日开幕） 和 4 月政治局会议前后将出台新的增收政策措施，从而同时提振市场情绪和 沪深 300 每股盈利增速。同时，国内增长更具韧性也会给人民币带来支撑。 虽然历史数据表明人民币兑美元大幅升值阶段中国股市回报率较高，但大宗 商品价格上涨可能造成部分出口行业利润率下降。

我们重申春节到来之际中国消费的 K 型反弹观点。越来越多的迹象表明 消费者愿意为优质食品买单，越来越多的公司也开始发现这样的亮点并进 行相应创新。我们的板块选择顺序是高档食品饮料、旅游、高端智能手机 （苹果供应链）和黄金（以中小盘 A 股为主），原因是消费者追求身心 健康和体验。年初迄今电影板块也已启动，只是在我们看来 2026 年的影 片阵容似乎缺少和 2025 年《哪吒 2》旗鼓相当的大片。

人民币升值通常有利中国股市，但部分出口商的利润率可能承压。1） 2025 年人民币兑美元升值 4.24%。2016 年底以来人民币兑美元升幅曾 8 次 超过 4%，这 8 个阶段人民币的平均升值幅度为 6%，同期沪深 300 指数平 均上涨 17%。2）在板块层面，有色金属和化工品等材料股在人民币升值 期间往往受益于美元指数走弱，而可选消费板块则往往受益于更具韧性的 国内宏观经济和消费信心，但这些制造商可能受到生产成本上升冲击，原 因是大宗商品价格上涨影响毛利率。同时，防御股/高收益股往往表现欠佳， 这是因为宏观增长触底之际市场更青睐周期性成长股。3）在个股层面， 净利润率偏低并以美元计算销售额的出口商面临风险，例如钛白粉、能源 设备和部分技术硬件股。

未来可关注哪些催化剂？投资者交流反馈显示市场对消费、房地产和居民 增收政策的预期较低。政策面意外利好可能使国内需求股受益，并进一步 支撑我们对中国股市的建设性看法，指数每股盈利调整幅度则有望突破当 前在 0%上下波动的区间。此外，1 月份下半段 A 股 ETF 的资金流出看来 已经暂停。由于估值合理且流动性充裕，我们仍看好沪深 300 指 数。2 月 6 日，沪深 300 指数对应 14.1 倍 12 个月动态市盈率（较 2016 年 以来均值高 1.4 个标准差），按照万得一致预期自下而上计算得出的 2025/2026 年每股盈利同比增幅为 13.8%/15.9%。我们重申我们的沪深 300 指数年底基准/乐观/悲观目标为 5,200/6,000/4,000 点，较 2 月 6 日收盘点位 上涨 12%/上涨 29%/下跌 14%。