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汽车行业：25年数据点评系列十九，如何看待当前乘用车需求及库存变化？11 月需求表现显著弱于季节性规律。根据交强险，25 年 11 月国内乘 用车交强险销量（不含进口，下同）为 200.5 万辆，同比-15.8%，环 比-3.9%。乘用车 25 年 1-11 月累计销量为 2077.4 万辆，同比+2.9%。 参考历史上正常年份/政策退坡年份 11 月环比增速均值为+8.0/17.4%， 11 月需求表现显著弱于季节性规律，或主要系部分地区以旧换新补贴 政策暂停，消费者观望增加影响。预计乘用车 25 年全年销量同比增速 为小幅正增长，乘用车销量不再“翘尾”，为 26 年“量稳”筑基。

展望 26 年，乘用车行业后续政策核心目标或为提升 ASP“走出通缩”。 乘用车行业 ASP变化或是影响政策方向的核心变量，根据国家统计局， 21/22/23/24/25M1-11 乘 用 车 ASP 同 比 分 别 +0.1/+3.1/-0.1/-8.3/ -3.8%，2025 年乘用车行业持续演绎“量稳价缓”逻辑。其中，11 月 汽车社零同比增速继 10 月后再创年内新低，乘用车行业 ASP 同比 +8.9%，ASP 同比增速继 10 月转正后继续提升。价格企稳回升主要系 分价格区间销量分化，在预期明年以旧换新政策延续背景下，消费者考 虑新能源购置税退坡幅度将大概率小于补贴金额，20 万以下新能源购 车需求观望增加影响。展望 26 年，我们对(国内)行业的判断是“价升 量稳”，在以旧换新政策延续前提下，增换购需求将继续提供底层支 撑，中性场景预计 26 年乘用车国内终端销量同比增速为 1%。

乘用车行业短期库存风险不大。根据中汽协、交强险数据，截至 25 年 11 月底乘用车行业库存为 474.5 万辆，其中 11 月乘用车行业库存增 加 52.4 万辆。从动态库销比（绝对库存/近 12 个月平均终端销量）来 看，截至 25 年 11 月底乘用车行业动态库销比为 2.14，11 月行业库存 短期上行主要是由于终端消费者观望情绪较浓，叠加车企排产端调整 较慢所致，我们认为后续头部自主车企或将根据当前需求主动调控产 量，考虑后续以旧换新政策延续后的需求释放，短期库存风险不大。