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年度策略：弱复苏与再平衡——2026年海外宏观展望。

前言：熨平的经济周期，丧失的经济弹性

1.过去 5 年海外市场主线复盘：2021-2022 年主线：通胀+加息+衰退预 期升温；2023-2024 年主线：软着陆+降息+AI 概念爆发；2025 年初至 今主线：关税+再通胀+去美元化交易。 2.本轮周期特殊之处及底层逻辑：2020 下半年以来，全球经济呈“尖峰 肥尾”形态，根本原因是疫情后各国财政大放水，帮助企业和居民部门 实现了“漂亮的去杠杆”，熨平了经济周期。这样虽然避免了经济衰退， 但也导致经济丧失了弹性，即便重新上行斜率可能也不会太陡峭。 3.2026 年海外市场的主线展望：“弱复苏+再平衡”，全球经济面临四大 支撑因素和三大制约因素，大概率逐步回升，但上行动能仍偏弱。不同 国家、不同行业表现可能从分化逐步走向收敛；经济、政策、资产价格 均取决于多重因素的相互博弈，最终达到某个平衡点。

一、2026 年全球经济：动能修复 VS 上行乏力

1.动能修复：得益于“资产负债表修复+宽货币+宽财政+AI 投资浪潮”， 预计 2026 年全球经济有望逐步开启复苏进程。需要强调的是，这种复苏 更多体现在环比改善、而非同比抬升。 2.上行乏力：受制于“利率仍高+关税影响+难以共振”，预计全球经济的 复苏动能依然偏弱。此外，不同国家、不同行业分化的情况趋于收敛， 具体表现为：发达国家经济逐步回升、新兴国家经济相对平稳；全球制 造业逐步回升、服务业相对平稳。

二、2026 年联储降息：政策目标 VS 政治目标

1.政策目标：预计 2026 年美国新增非农就业见底回升，通胀先升后降、 中枢与 2025 年接近。从经济、就业、通胀角度看，美联储无需大幅降息 （最新市场预期也显示如此）。实际上，当前美联储的降息步伐已领先于 各类货币政策模型的结果，也即鲍威尔所说的“风险管理式”降息。 2.政治目标：2026 年 5 月将迎来美联储主席换届、11 月将迎来国会中期 选举。市场预计沃什和哈塞特最有可能成为下一任美联储主席，二人均 属于鸽派且愿意听命于特朗普，可能在很大程度上削弱美联储独立性。 综合看：目前市场预期 2026 年美联储大概率只降息 2 次，这一预期符合 美国经济基本面，但对美联储丧失独立性的计价不足。

三、2026 年大类资产：宏观驱动 VS 估值压制

1.美股：复苏+降息的宏观环境利好美股，但目前美股估值已达 2000 年 互联网泡沫时期的水平、应会制约上涨空间；预计 2026 年美股可能延续 上涨、但波动可能放大，重点关注 AI 应用、美国自主可控两大方向。 2.美债：从经济基本面角度看，美债收益率难大幅下行；但鉴于美联储 主席将换人、降息节奏可能超预期，则会打开美债收益率的下行空间。 相较于收益率走势，我们认为：美债期限利差走扩是更为明确的方向。 3.汇率：美欧经济相对表现趋均衡、叠加做空较拥挤，将带动美元止跌 企稳，但美国经济难以“独好”、美元也难大幅走强，预计美元大概率偏 震荡。人民币有望稳中小升、中枢 7 左右、并可能阶段性升至 7 下方。 4.黄金：有望延续上涨趋势，但鉴于估值已较高，上涨节奏可能趋缓。 相比之下，2026 年可特别关注金银比、金铜比向下修复的机会，即白 银、铜等工业属性更强的有色金属可能具备更大的超额收益。 5.原油：2026 年供给依然过剩，但也存在 4 方面支撑因素。若地缘冲突 不再明显升级，预计油价将延续震荡偏弱的趋势，但下跌空间也不大， 我们预计，布油中枢可能在 60 美元/桶附近。