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2025年全球经济下半年展望：分化与再平衡。2025 年下半年全球经济放缓，美国与非美经济增速差收窄，英美与其他经济体 通胀差距扩大，货币政策依然分化。主要经济体将以财政政策、产业政策、关税 政策等推动经济再平衡，重塑供应链结构。大部分经济体国债收益率将小幅回 落，美元可能小幅贬值，股市可能温和上涨但有分化。

美国：经济放缓，GDP 同比从 1Q 的 2%降至 4Q 的 1%，从 2024 年 2.8%降 至 2025 年 1.5%和 2026 年 1.8%；失业率从目前 4.2%升至年末 4.5%。通胀 先小幅反弹再逐渐回落，PCE 通胀从 2Q 的 2.3%升至 3Q 的 2.6%，4Q 降至 2.4%，2026 年降至 2.3%。白宫政策向好，从关税与联邦政府裁员转向贸易 协定、减税与去监管。9 月和 12 月各降息一次，QT 已大幅减缓。10 年国债 收益率从目前 4.3%降至 2025 年末 4.1%和 2026 年末 3.8%。美元指数可能 先跌破 95，后反弹至年末 96。标普 500 下半年涨 3%、全年涨 8.5%，看好 信息技术、银行、工业和医疗。

英国：经济放缓，GDP同比从 1Q的 1.3%降至 4Q的 0.8%，从 2024年 1.1% 降至2025年1%，2026年升至1.3%。通胀先升后降，CPI增速从1Q的2.8% 升至 2Q 的 3.4%和 3Q 的 3.5%，4Q 和 2026 年降至 3.2%和 2.4%。财政扩张 力度下降，赤字率从 2024年 5.2%降至 2025年 4.2%和 2026年 3.7%。4Q降 息一次，2026 年降息两次并大幅放缓 QT。10 年国债收益率从目前 4.45%降 至年末 4.2%。富时 100 指数下半年涨 4%、全年涨 11%，看好金融、工业、 医疗与必选消费。英镑/美元从 6 月末 1.345 升至年末 1.36。

欧元区：经济放缓，GDP 同比从 1Q 的 1.5%降至 4Q 的 0.7%，从 2024 年 0.9%升至 2025 年 1%和 2026 年 1.2%。通胀回落，CPI 增速从 1Q 的 2.3% 降至 4Q 的 1.8%。财政扩张力度加大，赤字率从 2024 年 3.1%升至 2025 年 3.3%和 2026 年 3.4%。欧央行下半年降息一次，明年利率不变。10 年 AAA 公债收益率和欧元/美元分别从目前 2.65%和 1.17 升至年末 2.75%和 1.19。 富时欧元区指数下半年涨 2.5%、全年涨 15%，相对看好金融、公用事业、 工业、能源与可选消费。

日本：经济放缓，GDP同比从 1Q的 1.7%降至 4Q的 0.3%，从 2024年 0.2% 升至2025年0.9%和2026年0.8%。通胀下降，CPI增速从1Q的3.8%降至4Q 的 2.1%。财政扩张力度加大，赤字率从 2024 年 2.2%升至 2025 年 3.5%和 2026 年 3.4%。加息推迟至 2026 年 1 月，QT 速度已减缓。10 年国债收益率 从目前 1.4%升至年末 1.6%。美元/日元从目前 144 降至年末 140。东证指数 下半年可涨 1.5%、全年涨 4%，相对看好公用事业、通讯服务与地产。

中国：经济放缓，GDP 同比从 1Q 的 5.4%降至 4Q 的 4.6%，从 2024 年 5% 降至 2025 年 4.9%和 2026 年 4.6%。通缩幅度先升后降，CPI 增速从上半年0.1%降至 3Q 的-0.2%，4Q 升至 1%。在中美达成协定之后，政策向经济再平 衡演进，适度扩大财政刺激，广义赤字率从 2024 年 6.6%升至 2025 年 8.4% 和 2026 年 9%，增加对家庭转移支付、社保投入和消费补贴，推进制造业去 产能，保持人民币稳中偏强。第四季度降准 50 个基点、降息 10 个基点。10 年国债收益率先降后升，年末 1.7%。美元/人民币从目前 7.15 降至年末 7.1。 恒生指数和沪深 300 指数下半年分别涨 3%和 6%、全年涨 23%和 6%，看好 港股工业、材料、必选消费、银行、公用事业等。