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贸易摩擦与资产配置逻辑专题报告：中美股债再平衡。在中美贸易摩擦加剧阶段，A 股和欧洲高信用评级主权债或可实现较好风险 对冲。

美国市场当前情况是股票估值和国债利率“双高”，股权风险溢价处于低 点。美股回调、利率下行的再平衡模式比较合理；利率上行、美股更大幅 度下挫的再平衡模式，对金融系统和实体经济的冲击可能过大。因此，美 债利率上行对美国政府在贸易摩擦中的行为有比较大的约束。

我国市场股债平衡则是股市估值和国债收益率“双低”，股权风险溢价处 于高点，利率继续下行难度加大，市场对股权风险的定价或成为股债再平 衡的主导因素。

在中美贸易摩擦背景下，美国政府行为可能成为影响中、美股债市场再平 衡的重要因素。如果关税引发美国滞胀，叠加美国政府行为难以琢磨，使 投资者，特别是国际投资者抛弃作为避险资产的美债，使美债收益率上 行，可能造成美国陷入股、债、汇三杀困境；而且利率上行制约美国企业 及居民融资，又在贸易摩擦基础上再构成对经济的额外伤害。此时美国政 府采取激进贸易措施的难度加大。

基于美国经济“双赤字”模式，如果贸易摩擦确实能相对降低美国经常项 目逆差，则美国金融市场可能面临两种情景：一是滞胀情景推高美债收益 率；二是美国经济失速（或衰退），但不发生持续的通胀，美联储降息对 冲国际投资者行为的影响。

美国居民的消费刚性或将决定美国的经济前景是滞胀还是失速。若今年 2 季度美国商品零售名义增速显著超出前期波动区间，则比较符合滞胀的 情景假设。

决定美国滞胀情景能否兑现的另一个因素是美联储的政策选择。当前美 联储展现出较为坚定的对抗通胀立场。美国政府如果强行干预货币政策， 短期内可能有助于降利率，但长期来看更加不利于利率稳定。

国内经济继续改善、政策空间充裕，面对摩擦的底气更足，中美之间的博 弈或取决于美方能坚持多久。

如果中美贸易摩擦加剧，美债与 A 股或呈现风险对冲的关系。如果美债 收益率上行，美国政府升级贸易摩擦的难度将增加，利好包括 A 股在内 的主要权益市场；如果美债收益率回落，美国政府的贸易摩擦措施短期内 可能不会改弦易辙，这会影响 A 股市场的风险定价；如果中美能通过对 话实现贸易摩擦降级，则可能同时利好 A 股和美债。

在贸易摩擦条件下，欧洲高信用评级主权债务可能成为美国国债的优化 替代品。