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医药生物行业：蔓迪国际招股书梳理专题报告，脱发消费医疗赛道第一股。

概览：公司背靠三生制药，核心单品驱动业绩高增，盈利能力卓越。

公司是三生制药分拆的专业消费医疗平台，业绩呈现强劲增长态势。2022 年至 2024 年，营业收入由 9.82 亿元增至 14.55 亿元（CAGR 21.7%），归母净利润由 2.02 亿元增至 3.90 亿元（CAGR 38.9%）。得益于强大的品牌溢价，公司毛利率 长期维持在 80%以上（2024 年为 82.7%），净利率保持在 20%以上（2024 年为 26.8%），盈利能力显著优于传统药企。公司产品覆盖头发、皮肤及体重管理三大 领域。 其中头发健康板块是公司的基石业务，拥有包含米诺地尔酊剂（小白瓶/ 黑瓶/精灵瓶）、独家泡沫剂以及蔓迪®防脱洗发水等在内的全套解决方案。

行业：外貌与健康管理需求支撑千亿市场，公司先发优势明显

脱发治疗市场：2024 年中国脱发患病人数已达 3.39 亿人，且呈现明显的年轻化 趋势。中国脱发药物治疗市场规模由 2018 年的 5 亿元迅速增长至 2024 年的 35 亿元（CAGR 39.9%），预计 2035 年将达到 197 亿元。其中，公司在米诺地尔药 物市场，公司拥有无可撼动的领先优势。2024 年公司蔓迪品牌在中国米诺地尔 药物市场占据 70.6%的份额（其中酊剂 53.3%，泡沫剂 17.3%）。 痤疮治疗市场：2024 年中国寻常痤疮患者人数已达 1.212 亿人，预计到 2035 年 将进一步增至 1.316 亿人。根据预测，中国寻常痤疮治疗药物市场规模将由 2024 年的人民币 50 亿元稳步增长至 2035 年的人民币 71 亿元。公司于 2022 年 7 月与 Cosmo 达成战略合作，获得全球首创外用雄激素受体抑制剂柯拉特龙乳膏 （Winlevi®）在大中华区的独家权益，有望填补国内相关治疗领域的空白。 体重管理市场： 2024 年中国超重和肥胖人口高达 2.774 亿人，预计到 2035 年将 增至 3.422 亿人。随着 GLP-1 受体激动剂（如司美格鲁肽）在减重领域的疗效获 得广泛认可，市场正经历革命性的扩张。预计中国减肥药物市场规模将从 2024 年的人民币 23 亿元，以 37.9%的复合年增长率，爆发式增长至 2035 年的人民币 786 亿元，成为未来十年医药行业增长最快的细分赛道之一。

公司：打造健康管理产品矩阵，线上线下全域营销布局

核心蔓迪品牌 2024 年推出第二代独家泡沫剂，脱发产品矩阵持续迭代。公司 2024 年推出的中国首个且唯一获批的 5%米诺地尔泡沫剂，上市首年（2024 年） 即实现销售收入 3.07 亿元，占产品销售总收入的 21.3%，2025 年上半年占比进 一步提升至 38.7%，成为强劲的新增长极。除核心米诺地尔产品外，公司积极拓 展蔓迪®品牌下的功效护发产品线，2025 年推出了首款含有米诺地尔类似物乌诺 地尔功能性防脱洗发水。 营销能力突出，线上线下全域布局领先。公司拥有行业领先的线上运营能力， 并在新兴渠道占据先发优势。 2025 年上半年，线上渠道收入占比达到 74.0%。 在“618”、“双 11”等大促期间，蔓迪连续多年位居 OTC 药品类目 GMV 第 一。在线下，公司产品销往全国 2,000 多家医疗机构及约 190,000 家零售药店， 覆盖中国超过 90%的百强连锁药店 创新布局减重及痤疮治疗领域带来新增长曲线：公司前瞻布局高潜力的体重管理 及皮肤科领域。司美格鲁肽注射液（体重管理）处于 III 期临床，预计 2026 年上 半年提交 NDA，有望成为首批国产获批产品；柯拉特龙乳膏（痤疮治疗，全球 首创外用雄激素受体抑制剂）处于 III 期临床，预计 2027 年提交 NDA。