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转债策略精研专题报告：从1700只“固收+”基金，挖掘股债两端配置结构策略。固收+”基金的总体情况如何？ “固收+”基金市场呈现风险收益分层的结构化特征：低波型以债券主导 （权益仓位20%），收益弹性显著但回撤风险高。市场资金集中于混合债券型 二级基金（占比 45.33%），反映投资者对“稳中求进”策略的偏好，而偏 债混合型基金则通过多元资产配置吸引高风险资金,其总体支数大于另外 两类，但规模偏小（占比 13.56%），反应出其多元化投资但是往往体量较 小的特点。

在债端比较低中高波“固收+”基金的持仓都有什么特点？ 从债端配置特征看，低、中、高波"固收+"基金展现出鲜明的风险收益分 层：低波“固收+”基金以高评级、短久期债券为核心，通过超短期利率债 与 AAA 级信用债构建"安全垫"，在各类市场环境中均维持极低回撤天数 （<40 天），但收益弹性受限；中波“固收+”基金采取"票息为主、久期微 调"策略，以中高等级信用债与 3-5 年利率债为配置主体，通过适度信用 下沉与期限溢价挖掘收益空间，其回撤天数（40-80 天）与收益波动均呈 现"中间路线"特征；高波“固收+”基金则以激进久期操作与信用下沉为核 心抓手，牛市阶段通过拉长久期与配置高收益债实现收益跃升，但熊市周 期因估值冲击与流动性压力导致回撤天数屡破百天，形成"高收益-高波动 "的显著特征。三类产品的债端策略差异，本质映射出"风险收益对称"原 则下不同风险偏好资金的配置策略。

在股端比较低中高波“固收+”基金的持仓都有什么特点？ 在股端配置来看，低、中、高波"固收+"基金具有较大的配置差异。低波 “固收 +” 基金股票仓位极低，转债仓位普遍低于 3%，完全规避股市 波动风险，主要通过深耕高评级信用债获取稳定票息收益，其夏普比率 普遍在 1.7 以上，单位风险收益出色，且跟踪误差低，操作纪律性强。 中波基金以占比超 80% 的利率债和高等级信用债筑牢债底，股票与可转 债合计占比 10%-20%，通过配置家用电器、汽车、银行、医药生物等业 绩稳定、现金流充裕板块的权益资产捕捉超额收益，从行业选择源头控制回撤，实现收益与风险的平衡。高波基金权益类资产占比达 20%- 25%，允许更高权益暴露，聚焦制造业、采矿业等强周期和稳增长赛道， 分散持仓并增配估值合理的国产设备、国家安全领域及内需板块，通过 债券打底与精选周期成长行业，在放大收益同时借助行业属性和转债特 性控制回撤，追求收益弹性。