厦钨新能研究报告：NL正极推陈出新，硫化锂开拓先锋.pdf

厦钨新能研究报告：NL正极推陈出新，硫化锂开拓先锋。深耕正极数十载，深刻贯彻难而正确的价值导向，跻身全球消费 正极龙头。公司前身为世界钨行业领军企业厦门钨业旗下电池材 料事业部，2016 年从母公司分离，2021 年于上交所科创板上市。 公司攻坚克难，将研发创新作为生存发展之根本，连续突破正极领 域高电压钴酸锂、中高镍三元、水热法磷酸铁锂等关键技术。钴酸 锂、储氢合金连续多年位居行业龙头。国内外主要客户包括 ATL、 比亚迪，及中创新航等。2025 年起公司创新技术 NL 材料预计放 量，有望加速量价上行。

正极业务：穿越行业周期，盈利保持稳健；NL 迎接拐点，助力业 绩高增。 1. 传统正极：钴酸锂龙头，吨盈利稳健。公司钴酸锂市占率已连 续多年位居全球第一，近三年市占率在 43%以上；钴酸锂、三 元材料吨净利连续两年保持在 7000～8000、2500～3500 元/ 吨，无虞行业周期变化，贡献稳健利润及现金流。 2. NL 结构正极：材料应时而生，迎接放量拐点。续航、倍率及循 环寿命不足为锂电长期痛点，尤其智能化、低空经济及人形机 器人等新兴领域对电池性能提出更高要求。NL 材料为公司研 发一种新型层状结构正极材料，采用定向迭代工艺，能将锂离 子嵌入更稳定结构，有利于更高能量密度电池研发，同时降低 钴、镍金属用量依赖，大幅提升正极性能的同时降本。2025 年 起 NL 材料开始导入头部客户；经测算，2027 年 NL 材料有望 贡献公司钴酸锂板块收入、利润弹性为 73%、144%。

品类扩张：加码固态新技术，硫化锂开拓先锋。公司固态电池材料 包括氧化物固态电解质、硫化物固态电解质，及固态正极等。凭借 母公司厦门钨业在粉体冶炼和气相反应技术沉淀，公司 CVD 法制 备硫化锂竞争优势显著，产品纯度高、成本低，同时自研设备，已 与国内外头部企业展开合作。伴随固态电池逐步产业化，公司在原 材料端的领先布局与技术护城河有望助力公司在行业竞争及产业 化推进中占据有利地位。