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厦钨新能研究报告：核心业务稳步增长，硫化锂打造固态电池核心壁垒。深耕正极行业，24Q4 起业绩恢复同比正增长。公司作为正极材料头部 企业，以钴酸锂和三元材料双轮驱动，并且控股股东厦门钨业为其赋能， 新材料如磷酸铁锂、硫化锂等布局加速。24 年公司盈利能力逐步恢复， 24Q4 业绩恢复同比正增长，25Q1 归母净利同增 5%。

钴酸锂全球龙头，引领高电压趋势， NL 正极贡献盈利弹性。行业端， AIPC、AI 手机放量带来换机潮及单机带电量提升，且国补拉动国内数 码产品消费，推动 3C 行业恢复 10%+增长。24 年公司钴酸锂销量蝉联 全球第一，市占率超 40%，且为全球少数实现 4.5V+钴酸锂产品稳定量 产交付的厂商。我们预计公司 25 年出货近 6 万吨，同比增长 25-30%， 且受益于钴涨价的库存收益，单吨净利稳中有升，可维持 1 万/吨以上， 贡献稳定利润增长。此外公司配合下游头部电池厂开发 NL 新型正极， 兼具更高的能量密度、更好的倍率性能和更优的高电压稳定性，有望在 3C 领域快速推广，并拓展至其他领域，利润弹性显著。

三元聚焦中镍高电压产品，24 年通过拓展下游新领域实现销量逆势增 长，市占率稳居中镍第二。我们预计 2025-2030 年三元正极需求年复合 增长率近 10%。其中中镍高电压份额持续提升，25M1-5 中镍三元产量 占比提升至 60%，公司在中镍材料中以 12%份额位列第二。2024 年公 司凭借高电压、高功率的技术优势，不断拓展混动增程、无人机等新领 域，实现三元销量约 5.14 万吨，同增 37%。我们预计 25 年三元销量有 望 20-30%增长，且加工费见底，单吨净利有望维持 0.2 万元以上。

固态电池产业化全面提速，技术聚焦硫化物，公司硫化锂竞争优势凸显。 硫化物固态电池即将进入中试关键期，2030 年将大规模量产。目前材料 体系基本定型，固态电解质多采用锂磷硫氯，其核心原料为硫化锂。硫 化锂当前价格 300 万/吨，且工艺技术壁垒高，为固态量产瓶颈之一。其 制备工艺包括固相法、液相法和气相法。公司采用气相法将活性锂化合 物与含硫化合物反应，在高温反应器中沉积高纯度 Li₂S，纯度可达 99.99%以上，且可粒径可达纳米级别。依托集团金属冶炼技术和腐蚀材 料开发，公司从设备开发到生产工艺，一体化布局，产品已对接日韩客 户及国内主流企业。