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厦钨新能研究报告：中镍高压龙头落子欧洲，前瞻布局储氢材料。深耕锂电正极材料多年，钴酸锂、三元材料齐发力：公司作为钴酸锂龙 头企业，持续深耕锂电池正极材料赛道，核心产品包括钴酸锂、三元正极材 料，积极布局磷酸铁锂，且前瞻性布局贮氢合金。22 年实现营业总收入 287.51 亿元，同比增长 80.55%，其中钴酸锂/三元材料/氢能材料分别占比 49.89%/47.49%/2.08%。归母净利润为 11.21 亿元，同比增长 93.66%。受库存 及原材料影响，2023 年第一季度业绩下降，营业收入 35.86 亿元，归母净利 润 1.16 亿元。随着碳酸锂价格企稳，库存损失降低，公司业绩有望回升。

中镍高电压化优势明显，三元材料量利齐升：针对新能源汽车里程焦虑 问题，高镍化和高电压化为主流解决方案。对比高镍路线，中镍高电压路线 能够达到相同的提升能量密度效果，在安全性和成本上更具优势，高电压 Ni5 系电芯成本比 NCM811 低 15%左右。公司①产品序列齐全，中镍高电压 技术来自钴酸锂领域长期积累，高电压 Ni7 系产品成功运用于 4.45V 动力电 池中，高功率产品独树一帜，高镍产品性能优越；②深度绑定核心客户，与 中创新航、松下、宁德时代及国轩高科等建立稳定合作关系；③加速出海进 程，与 Orano 集团设立合资公司；④积极扩产，预计 23 年产能为 7.3 万吨， 24 年产能为 11.8 万吨。未来有望继续延续量利齐升业务局势。

氢能材料未来空间广阔，打开全新增长空间：固态储氢单位体积储氢密 度达70-150kg/m³，安全性和经济性双佳。2022年，厦门钨业将贮氢合金材料 转让给公司后，公司具备 5000 吨储氢合金生产能力，目前第三代车载贮氢合 金材料已批量生产，导入国际知名车企。AB2 系列储氢材料技术实现突破， 氢能业务未来有望打开全新增长空间。