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年度复盘&展望之资产配置篇：股市易涨难跌，成长风格有望占优。2024 年如白驹过隙，兴证金工的年度复盘&展望系列报告如期而至。年度复盘该系列共 计分成“资产配置系列”、“选股策略系列”、 “ESG 系列”、“基金市场复盘”、 “ETF 系列”， 本文是首篇资产配置篇。

市场回顾：2024 年全球资本市场波云诡谲，A 股也在几次大开大合中迎来了全年的收 官。截至 2024 年 12 月 31 日收盘，主流宽基指数以录得正收益为主，大盘和价值风格 领涨，成长及小盘风格表现相对较弱。总体来看 A 股 2024 年波动较大，以国资央企、 高股息为代表的稳健价值类资产和以 TMT 为代表的科技成长类资产出现快速轮动。

策略回顾&反思：我们对样本外跟踪较久的配置模型的优缺点进行总结反思，一方面是 对已开发模型的深度思考，另一方面也帮我们理清对未来市场的看法。

股债轮动：模型构建于 2021 年 8 月，2024 年策略年化收益率为 10.61%，略高于同期 基准的 9.28%，月度胜率 50%。但策略最大回撤达到 17.08%，远高于基准的 2.68%。 这主要是由于我们的股债性价比指标没有考虑经济预期以及全球利率环境，从而高估 A 股性价比，持续配置了过多的股票；

价值成长轮动：模型构建于 2022 年 8 月，2024 年策略年化收益率为 55.66%，同期基 准为 16.90%，月度胜率 80%，表现较为优异，无论是 2024 年年初亦或是 2024 年 9 月份的市场异动我们均及时进行了切换。

大小盘轮动：模型一构建于 2023 年 1 月，2024 年策略年化收益率为 16.18%，同期基 准为 8.99%，月度胜率 54.5%，主要由于模型未能捕捉“国九条”等政策因素对风格的 影响；基于期权信息前瞻性的大小盘轮动模型构建于 2023 年 7 月，2024 年多头策略 年化收益为 9.34%，同期基准为 8.55%，超额年化收益为 0.71%，月度胜率为 50%， 2024 年股市趋同性加快、投资者情绪分歧不明显，导致模型误判，且模型换手较高， 缺乏对长期因素（基本面）的考量，导致在市场趋势明显时模型产生了一定的回撤。

行业轮动：模型构建于 2024 年 2 月，2024 年多头策略年化收益率为 7.35%，同期基 准为 6.19%，超额年化收益为 1.71%，月胜率为 58.33%；市场热点行业切换速度仍较 快，当前模型中的技术面和资金流均基于历史数据构建，即使提到周频仍难无法避免热 点切换带来的回撤，后续考虑用日度或者日内高频数据进行监控。

固收加策略：模型构建于 2023 年 12 月，2024 年使用 IC 近月合约构建的净值策略年 化收益率为 13.63%，进一步构建固收加策略年化收益率为 8.58%，收益波动比为 3.30， 卡玛比率为 6.37，大幅超越二级债基表现；

拐点趋势动态股债组合：模型构建于 2024 年 8 月，2024 年策略年化收益率为 11.92%， 同期基准为 8.83%。组合中两段超配股票的时段都通过技术面的负向泡沫超跌指标正 确捕捉到股票反弹行情，超配股票胜率 100%。

市场展望：2024 年经济已经触底，2025 年有望上行，且在流动性宽松的背景下，股市 易涨难跌，股票当前依然具备较高配置价值，且与历史的相似性观点对 2025 年权益资 产表现不悲观。风格维度，我们认为 2025 年成长相对占优的概率较大，大小盘风格可 能相对均衡。