金诚信研究报告：铜板块弹性标的，矿服+资源双轮驱动.pdf

金诚信研究报告：铜板块弹性标的，矿服+资源双轮驱动。国内矿服行业龙头，新增布局上游资源板块，矿服盈利能力及铜产量弹性均优 于行业，矿服稳定增长+铜板块量价齐升，公司α与β兼具，业绩弹性可期。

公司转型集团化矿业公司，形成“矿服+资源”双轮驱动

金诚信自成立以来，始终专注于非煤地下固体矿山的开发服务业务，实控人王氏家 族从事矿服行业历史悠久。目前，公司的矿山服务业务主要分布于非洲及欧亚地 区，在境内外承担近40个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目。

金诚信于2020年开始布局上游资源，形成“矿服+资源”双轮驱动。先后并购5个 上游资源项目，分布在4个国家，截止2024年9月30日，公司保有矿产资源量 铜金属249万吨，银金属179吨，金金属19吨，磷矿石（品位31%）2140万 吨。此外，公司2024年12月公告，Lonshi铜矿东区新增104万吨铜资源量。

逻辑一：矿服业务盈利能力优于同业，有望维持稳定增长

金诚信为国内矿服行业龙头，矿服业务维持较高复合增长，盈利能力稳定且明显优 于海内外同业。目前，公司已取得紫金矿业、Ivanhoe、江西铜业、金川集团、 中国有色、开磷集团等一批国内龙头矿企及外资业主认可，2018~2023年矿服业 务毛利CAGR达到20%，毛利率维持在26%~29%。

矿服行业客户粘性较强，随着中国矿企出海增加资本开支，带动产业链上下游形 成产业集群，公司作为国内矿服龙头之一，矿服业务有望受益。预计随着公司海 外项目增加，国际知名度提升，有望拓展新的外资客户形成新的增量。此外，截 止2024年中报，公司正在履约的矿服合同金额总计约163亿元，预计也将支撑 公司矿服业务维持稳定增长。

逻辑二：铜产量弹性优于行业，量价齐升助力业绩加速释放

金诚信资源开发板块主要产品包括铜、磷，公司Lonshi铜矿西区于2023年底投 产，并预计2024年底达产，贡献短期铜矿增量。中远期看，公司 San Matias铜 金银矿筹建项目、Lubambe铜矿技改项目、Lonshi铜矿东区可行性研究均在推进 中，中远期产量增长潜力较大。我们预计2024~2026年公司铜金属产量（不计入 Lubambe铜矿）合计分别为3.3/5/5万吨，铜金属销量分别为3.5/5/5万吨。铜产 量弹性优于行业。

铜价方面，铜板块短期受美元指数走强影响承压，但我们判断未来供需格局仍然 趋紧，2025年预计铜矿供给增速仅2.2%，精炼铜需求增速约3.1%，中长期看， 行业历史资本开支不足限制供给释放，而新兴市场及能源转型推升需求侧增长， 供需矛盾将越发凸显，支撑铜价中枢持续抬升。铜板块量价齐升有望主力公司业 绩加速释放。