金诚信研究报告：矿服主业稳健成长，资源板块打开空间.pdf

金诚信研究报告：矿服主业稳健成长，资源板块打开空间。一、双轮驱动格局深化，业绩稳步增长。 公司是国内一体化矿山系统服务龙头企业，成功完成从矿山开发服务向资源开发业务的一体化延伸。公司核心业务矿山开发服务主要包括采矿运营管理及矿山工程建设。矿服业务稳健增长提供业绩基本盘的同时赋能资源并购业务，资源业务打开第二成长空间，双轮驱动格局深化，业绩稳步增长。

二、矿山服务业务：高毛利海外业务占比持续提升。矿服行业在景气周期中，向高端化、深度化、智能化转型。根据LME基本金属价格指数，2016 年以来以铜为代表的的基本金属价格持续走高，受益于矿业资本开支增加，矿山开发服务行业处于景气周期。低端服务市场逐步萎缩，高端服务需求增加，竞争焦点向技术密集、知识密集以及智能化转变，开采深度由浅向深转变，拥有技术优势的龙头服务商强者恒强。 公司矿服业务有较好的成长性和穿越周期的盈利能力。2015-2024年矿服板块营收和毛利的复合增速达到了 10.77%和 11.84%。主要是由于公司1）拥有一体化的矿山综合服务能力。2）形成了以央企、地方国企、上市公司、国际知名矿业公司为代表的稳定客户群；3）海外市场布局广泛，跟着中资企业出海并慢慢切入外资客户，境外高附加值业务比重增加带动结构优化。随着新项目的持续落地，矿服业务未来仍有望实现高速增长。

三、矿山资源业务：高兑现度下具备强增长潜力。公司在保持传统主业矿山开发服务稳定发展的基础上，积极向资源开发领域延伸，先后收购了两岔河磷矿、刚果（金）Dikulushi 铜矿、刚果（金）Lonshi 铜矿，哥伦比亚 San Matias 铜金银矿，以及赞比亚 Lubambe 铜矿产品主要涉及铜、磷矿石。截至目前累计拥有的权益资源储量包括铜 342 万吨、磷2134 万吨、金19吨、银179吨。公司在资源端尤其是铜矿项目保持着较高兑现度，预计2027 年公司铜产量可达9.5万吨，较 24 年增加 80%，2030 年或可达到 15.5 万吨产量，铜矿远期具备高成长性。