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金诚信分析报告：矿服主业快速增长，资源新秀业绩可期。深耕矿服行业，“从 0 到 1”布局资源板块。1）公司深耕矿服行业 20 余年，具 备矿山设计、研究、建设、管理一体化运营能力，是非煤地下矿山矿服行业的龙 头。2）“从 0 到 1”布局资源板块，2021-2023 年，两座铜矿一座磷矿先后投 产，预计 2025 年将达到 5 万吨铜金属、30 万吨磷矿石产量。2016-2022 年， 公司归母净利润 CAGR 为 24%，预计 2022-2025 年归母净利润 CAGR 为 55%。

盈利的驱动因素之一：矿服板块技术深厚。公司掌握深部开采技术，也是国内少 数掌握自然崩落法的企业之一。近五年毛利率稳定在 26%-28%，显著高于同行。 海外业务营收从 18 年的 11.8 亿元提升至 22 年的 32.3 亿元，CAGR 为 29%， 占比提升 23.8PCT 至 61.8%。技术领先、高盈利水平驱动下，不断拓展海外业 务将助力公司中长期经营业绩的提升，预计矿服板块营收保持 20%增速，23-25 年贡献归母净利润为 8.4、10.2、12.2 亿元，预计 22-25 年 CAGR 为 26%。

盈利的驱动因素之二：资源板块打造第二增长曲线。公司自有资源 Dikulushi 铜矿、Lonshi 铜矿，已于 2021 年 12 月、2023 年 9 月投产，产能分别为 1、4 万吨铜金属。预计公司 2023-2025 年铜板块贡献的归母净利润分别为 1.6、5.9、 9.6 亿元，占归母净利润的比例为 15%、34%、42%。预计 2025 年仅铜板块贡 献的归母净利润就将超过 2022 年公司总体水平，成为公司的第二增长曲线。

铜价判断：供给过剩幅度逐渐缩小，铜价有望不断上行。由于全球主要铜矿企业 资本开支增速放缓，叠加铜矿资源品位下滑，未来铜精矿供给增量有限；预计铜 传统需求保持稳定，新能源（新能源汽车、风电、光伏）贡献需求主要增量，2025 年新能源领域用铜量合计约 458 万吨，占全球铜需求 17%。根据 SMM 的预测， 2023/2024/2025 年全球精炼铜过剩幅度为 30/15/5 万吨，过剩幅度逐渐缩小， 继续看好铜价上行。