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2025年建筑装饰行业投资策略：基建投资温和复苏，布局顺周期弹性赛道。随着中央政策基调转向，将发展摆在首要位置，同时再次提及发挥好政府投资带动作用，地方政府化债 思路也逐步由“化债中发展”转向“发展中化债”，我们认为在政策的逐步落实推进过程中，地方政府 投资意愿与能力双向修复，2025年基建投资有望温和复苏，我们预计2025年广义基建投资+9.8%，狭 义基建投资+5.2%。

顺周期弹性方向锚定国家能源安全、向内扩内需、向外走出去三条弹性成长赛道，重点关注煤化工、钢 结构、一带一路。2025年作为“十四五”收官、“十五五”谋划之年，承上启下作用凸显，我们认为结 合当前政策方向，国家能源安全、刺激内需、走出去仍是重点布局领域。国家能源安全方面，政策强调 “以煤为基”，守好能源安全底线，新疆煤炭增产带来煤化工投资机遇，24年煤化工审批节奏已有加快。 25年投资有望提速；刺激内需方面，制造业投资景气度回升，叠加2025年装配式行业进入政策考核收官 年，钢结构需求有望同步提升；一带一路方面，契合政策基调，建筑企业出海大势所趋，建筑央国企是 主力军，同时部分优质民企逐步加入出海浪潮，后续发展值得期待。

化债+市值管理推动低估值破净央国企估值修复。建筑央国企利润、分红率稳定，央企分红率保持10 20%，部分地方国企分红率50%以上，但估值相对较低，主要源于市场对其资产质量担心。化债政策落 地推动建筑央企资产质量修复，据测算，浙江建投、陕建股份、安徽建工等国企按组合计提的4年以上坏 账准备占净利润比例超过100%；中国中冶、中国交建、上海建工等央国企均超过30%。同时证监会市值 管理办法出台，国资委市值考核行动亦在筹划之中，低估值破净央国企估值修复。