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公用事业行业2024年中报业绩回顾：水电燃气盈利修复显著，降息利好全行业。火电：1H24成本修复带动盈利能力大幅改善，Q2电量增速有所下降。火电企业1H24营收同比 虽回落或微增，但盈利能力同比继续保持正增长。煤价同比回落，燃料成本降幅大于电价端降 幅，对利润正增长贡献较大。分季度来看，2Q23 煤价环比 1Q23 降幅明显，而 2Q24 较 1Q24 煤价波动较小，在电价整体保持平稳的背景下，2Q24 大部分火电企业盈利增速环比 Q1 有所回 落。同时 2Q24 全国范围内火电利用小时数下降，导致火电企业发电增速不及预期，大部分火电 企业上网电量增速环比大幅低于一季度。

水电：上半年来水显著偏丰，全国水电发电量在低基数背景下高增。1H23 来水极端偏枯，2Q24 大型水电企业电量集中高发，上半年各大水电企业发电量及上网电量均同比显著增长。虽然今年 上半年水电上网电价受发电结构性影响，同比整体出现回落，但各水电企业盈利能力整体仍大幅 改善。考虑到今年大水电蓄水量同比显著高于去年同期，叠加多库联调对各梯级水电站均可实现 增发，下半年水电企业发电潜力有望进一步释放。

核电：短期维持稳定，长期成长值得期待。受核电机组检修同比增加影响，中国核电发电量同比 略有下降，中国广核受益于防城港3、4号机组及台山1号机组同比增发效应，电量微增。核电营 收及盈利整体保持稳定，Q2利润增速较Q1有所下降。2024年8月国务院一次性审批11台机 组，创核电重启以来核准量新高。核电机组核准节奏进一步加快，为核电企业带来确定增长。

绿电：风光欠佳叠加消纳问题突出，盈利普遍承压。受天气因素影响，1H24 风况及光照资源不 佳，绿电上网电价承压。1H24 绿电企业虽装机规模普遍保持高增，但盈利能力同比均有所下滑。 今年关于新能源消纳及环境价值的政策频发，有助于逐步解决新能源发展所面临的问题。我们认 为随着源网荷储各基础设施端投资趋于平衡，绿电外送及消纳能力得到提升，以及价格机制逐步 完善，绿电环境价值逐步释放，新能源发电企业盈利能力有望提升。

燃气：量利回升进行时，降本+顺价边际持续改善。降本及居民顺价双重利好下，城燃企业扣非/ 核心盈利能力普遍同比显著回升。部分燃气贸易企业在国际 LNG 贸易毛差回落的情况下，利润同 比下降或增速放缓。接驳业务对各城燃公司利润贡献保持下降趋势，未来影响有限。综合能源及 增值业务发展迅速，长期增厚城燃公司业绩。

资产负债率普遍下降，降息周期下财务费用回落。1H24 重点公用事业公司资产负债率整体回落， 其中燃气板块负债率水平位于行业偏低水平。同时近年来我国LPR持续下降，降息有助于各公司减 少利息净支出费用。在债务结构优化，财务成本降低的背景下，1H24 大部分公用事业公司财务费 用整体呈下降趋势，进一步提升公司盈利能力。