猪周期比较研究和当前投资策略.pdf

猪周期比较研究和当前投资策略。通过比较研究发现，在2006-2019年的3轮周期里，生猪养殖上市公司在完整周期里的累计归属净利润要么均为正值，要么大部分为正值，且周期 下行底部末端的资产负债率极少高于70%。反观2019年以来这轮周期，大 部分生猪养殖上市企业在本轮周期的累计归属净利润为负值，3家上市企业 先后经历债务逾期和重整，且大部分生猪养殖上市公司的资产负债率在60% 以上，其中负债率在70%以上有6家，负债率在80%以上有2家。从而可以 看出，2019年以来这轮周期下行底部末端的整体财务状况是2006年以来压 力最大的，行业亟需通过一轮盈利周期来修复资产负债表，而不是继续加杠 杆和扩张。与此同时，2006年以来各轮盈利周期猪价上涨的同时，较多时候 还承受着成本上涨压力。2024年以来的这轮猪价上涨，同时少有地伴随着上 游原料价格的明显下行，从而有助于生猪养殖行业进一步扩大盈利空间。

我们发现，2022年以来仔猪价格走势明显强于母猪价格，这跟2018年 “非瘟”前的情况有明显区别。我们认为主要原因在于：“非瘟”以来，部 分养殖群体担心母猪繁育周期过长和疫情反复，退出母猪繁育环节，而选择 进入周转时间更短的购买仔猪育肥环节，从而使得过往周期传统的母猪补栏 需求部分转移到仔猪需求上来，仔猪需求也相对更加旺盛。这种产业行为对 行业造成的影响是：在行业底部震荡阶段，由于仔猪需求比往常周期更大， 从而仔猪价格和盈利也比往常周期好，底部阶段淘汰母猪动力也比往常周期 弱；同理，在猪价上行阶段，由于部分母猪补栏需求转移到仔猪需求上来， 母猪的补栏需求比往常周期要弱，仔猪价格好于母猪价格。

市场情绪的钟摆从2022年的过度乐观到2024年当前的过度悲观，在基本面驱动下，后续或有望迎来预期修正和养殖股的估值修复。2022年市场过 度乐观地预期行业在经历过两个亏损期和疫情影响后迎来周期反转，生猪养 殖指数经历了明显的“过山车行情”。进入2024年，在经历4个“亏损底” 的持续消耗后，生猪养殖行业资产负债率正处于历史高位，修复资产负债表 和降低高负债率尚需要较长时间，2024年产业对能繁母猪补栏的能力和意愿 或已大幅减弱。市场近期对于生猪产能大幅回升的预期或过度悲观，生猪养 殖板块股价表现与基本面趋势出现明显背离。生猪养殖行业本轮盈利时间的 持续性或超出市场的悲观预期。在基本面驱动下，后续或有望迎来预期修正 和养殖股的估值修复。我们当前看好生猪养殖股的投资机会，推荐温氏股份、 神农集团、唐人神、东瑞股份、巨星农牧、新希望等生猪养殖股。