农业行业2023年年度策略：2023年的亏损底或有望成为猪周期反转的真正起点.pdf

上传者：楚**
时间：2023/01/17
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农业行业2023年年度策略：2023年的亏损底或有望成为猪周期反转的真正起点。有别于市场大众的观点，在我们的分析框架里，我们一直认为 2022 年 3-10 月的猪价上涨更多是“后非瘟”时期的一次反弹，而非真正意义的周期反转。只是“非洲猪瘟”高盈利期带来的资本流入和出于赌行情的“二次育肥”等产业投机行为，使得生猪出栏供给在时间上出现错配，从而导致本轮反弹比过往幅度更大和年底“旺季不旺”等反常现象。而作为周期是否反转的关键决定因素，母猪过剩产能并没有完成彻底的去化。

2006 年-2020 年的前三轮周期底部出现 2-3 个“亏损底”。展望 2023 年，本轮大周期或迎来第三个“亏损底”。第三个“亏损底”相比第二个“亏损底”将更为关键，且更有可能成为新一轮周期的起点。经历过 2021-2022 年两个“亏损底”的资金消耗后，生猪养殖行业的负债率已经处于较高的水平。根据历史经验，随着亏损时间的不断累积，资金持续消耗，负债率和现金流进入较为紧张的临界区域，即使小幅的亏损也有可能引发较大规模的被动淘汰。此外，第三个“亏损底”也有望使得本轮产业投机行为大幅收敛。

我们此前曾经化繁为简，在生猪价格周期下行和筑底阶段，把布局生猪养殖股的策略归纳为“在亏损期，选择 PB 估值风险得到较大释放的标的”， PB 估值风险得到较大释放可理解为接近或跌破自身 PB 历史底部。我们把这一策略简称为养殖股的“亏损期+低 PB”策略。我们建议在第三个“亏损底” 期间选择 PB 接近或跌破自身历史底部的优质标的进行布局。如果在第三个 “亏损底”期间实现较大幅度的产能去化，则有可能是周期反转的起点；即使在第三个“亏损底”期间产能去化依然不够彻底，则也有机会迎来一次可观的反弹行情。建议关注温氏股份、唐人神、东瑞股份、神农集团、巨星农牧、新希望等经营相对稳健的生猪养殖股。