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公用事业行业2024年中报总结：水火互济稳定盈利中枢，分红电改促公用事业化。盈利稳定+中期分红，公用事业的公用事业化在加速。公用事业板块 （GFGY）2024H1实现营收9772亿元（同比-0.4%），归母净利润1101 亿元（同比+19.6%）。Q2实现营收5116亿元（同比-3.2%），实现归 母净利润646亿元（同比+16.0%）。火电水电分别在一二季度实现低 基数下盈利改善，绿电板块有所承压，核电相对稳定。我们梳理如下线 索：（1）整体上业绩改善带动24H1的ROE达4.4%（同比+0.4pct）、 经营现金流改善（同比+21.5%）、负债率下降0.54pct、财务费用回落 （同比-5.3%）；（2）尽管水火之间互相挤压，但板块整体业绩稳定性 也正在提升，除去年Q4外已有4个季度左右维持在500亿左右利润 体量；（3）中期分红公司数量大增，由5家增加至10家。盈利稳定、 用电刚需、分红提升，公用事业的公用事业化得到验证。

火电业绩略有分化但净资产普遍修复，水电的提前蓄水是重要预期差。 分板块来看，考虑部分公司计提减值费用，火电板块大部分公司Q2经 营业绩同环比仍呈现持续改善，在发电量同比普遍下降15-20%的情况 下，度电利润仍环比保持稳定，主要系现货煤价环比-71元/吨、容量电 价的执行提升了稳定性。火电剔除永续债后净资产5291亿元，较去年 末提升205亿元，修复持续。水电公司Q2量增价减，整体业绩高增 已被市场提前预期，我们要强调的是今年水电的蓄水时间提前于往年， 上游水电站提前进入高水头发电策略，预计对Q3的电量增长形成指 引，而并非当前下游电站入库流量下降的表象。核电投资现金流继续加 速（同比+69%），电价端略有下降。绿电板块二季度压力较大，利润同 比-20.1%。燃气板块受气价回落影响收入持平，但顺价推进利润增长。

电力的β1+β2，关注公用事业化和电改演绎的火电价值新三部曲。我们持续强调公用事业化行情的演绎，对于水电而言，年内业绩的改善是 行情的驱动主因，展望未来则需重点聚焦分母端目标股息率能否回落。 对于火电，我们持续关注煤价平稳、辅助服务、电量电价带来的稳定性 三部曲行情，煤价当前已经平稳、辅助服务细则已持续加速落地，火电 公用事业化有望加速，尤其是在5%以上股息率、10%以上ROE和破 净的状态下。核电、绿电有望继续保持水电的行情放大器，核电挂靠成 长性、绿电则聚焦业绩短期落地后的电改逻辑。

三季度关注水电的预期差与辅助服务等电改推进。【火电】辅助服务验 证新三部曲演绎，关注高ROE+高分红+低估值兼备华电国际H、浙能 电力、华润电力、华能国际H、广州发展，高股息申能股份，高成长国 电电力、皖能电力，低估值中国电力；【核电】中广核电力；【水电】水 文仍在持续改善，关注国投电力、长江电力、川投能源；【绿电】聚焦 低估值与电改演绎，关注龙源电力H、福能股份。