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紫金矿业研究报告：铜金矿山全球领先，新增项目持续释放。历经三十余年，进入国际矿业领先行列。 紫金矿业在全球范围内从事铜、金、锌、锂等资源的开发，截至 2023 年底公司资源量、储量: 铜 9547 万吨、金 3465 吨、锌（铅）1240 万 吨、银 22773 吨。2024 年得益于铜金等金属价格上行、公司海外矿山 技改优化成本、收购和改扩建矿山产能释放，公司业绩持续提升，据 公告 2024H1 公司预计实现归母净利润约 145.5-154.5 亿元，同比增加 约 41%-50%。

黄金：降息预期升温，避险情绪带动金价走高。 2024 年年初以来美联储降息预期及央行购金带动黄金价格上行，下半 年以来降息预期持续升温，美国 6 月经济数据不及预期，巴以、俄乌 局势加剧全球地缘政治不确定性，黄金配置价值显著提升。公司黄金 产量及资源量系亚洲第一、全球前十，2023 年公司实现矿山产金 67.7 吨，同比+20.17%，相当于中国矿山产金总量的 23%。后续波格拉复 产、罗斯贝尔金矿技改、海域金矿等项目持续贡献黄金增量。

铜：全球供应紧张，公司新增产能陆续释放。 第一量子巴拿马铜矿预期 2024 年不会重启，矿端干扰延续，需求端 24H1 国内电网投资额和空调产量同比分别+23.7%和+11.7%，需求韧 性凸显，铜价仍具上行空间。2023 年公司旗下矿山产铜 100.73 万 吨，列全球铜企前五，2024-2025 年公司新建产能有望陆续投产：卡 莫阿铜矿三期采选预计 24Q2 投产后年产能达到 60 万吨，塞尔维亚铜 矿预计 2025 年完成改扩建工程产能达 30 万吨。

逆周期并购+高效管理模式，成本优势领先行业。 逆周期并购：公司依托矿业经济思维及专业分析决策能力，铜金矿收 购大部分在金属价格相对低点，后续并表+产能释放充分享受价格回升 的红利，铜及黄金并购成本显著低于行业。自主勘探：公司是国内第 一家拥有自主研制国际先进勘探设备的矿业公司，50%以上铜、金资 源和 90%以上锌（铅）资源为自主勘探获得，单位勘查成本显著低于 全球同行。矿山运营：公司首创“矿石流五环归一”管理模式统筹矿 山开发各环节，降低生产运营成本据公告紫金矿业铜 C1 成本和黄金 AISC 成本均位于全球前 20%分位。