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东航物流研究报告：电商出海东风助力，航空物流龙头起飞。跨境空运行业景气上行，公司掌握关键干线运输和地面服务设施资源，竞 争优势明显，航空速运利润弹性有望释放，地面综合服务收益贡献稳健。

国内领先的航空物流服务提供商

东航物流为我国首家完成混改上市的专业航空货运企业，中国东方航空集团为 公司控股股东、实际控制人。公司主要业务有航空速运、地面综合服务与 综合物流解决方案，致力于提供为客户提供“一站式”航空综合物流服务。 公司收入总体保持增长态势，资本结构改善，现金流大幅增加。2018-2023 年，公司营业收入年复合增长率13.6%；资产负债率由47.2%下降到40.9%； 经营活动现金净流量由8.7亿元增加到52.4亿元，年复合增长率43.1%。

供需格局趋于紧张，行业景气有望上行

跨境空运运力供不应求，行业景气上行。供给方面，主要由全货机和客机 腹舱提供。全球飞机生产以客机为主，全货机产能有限，目前波音大型宽 体全货机在手订单仅53架；客机腹舱运力恢复缓慢，2024年夏航季中国 至美国航班仅恢复到2019年的24%。需求方面，中国电商平台出海催生大 量航空物流需求。2023年中国跨境电商出口1.8万亿，同比+19.6%；同时， 航空普货市场持续复苏，2024年1-5月中国手机出口3.0亿台，同比+4.3%。

航空物流弹性充足，地面服务收益稳健

航空速运业务有望享受空运运价提高带来的利润弹性。公司全货机执飞班 次、日利用率等经营效率指标行业内领先。2024Q2，浦东机场出港空运价 格指数平均为4,678，同比+23.0%，环比+18.9%。地面综合服务是公司利润 基石。公司卡位上海机场出口核心节点资源，市占率维持50%以上。随着规 划货站产能投产，将进一步增厚公司收益。综合物流解决方案打造第二增 长曲线。2024Q1，相关业务收入26.3亿元，同比+64.0%，占收入比重50%。