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金诚信研究报告：矿服为基，铜磷资源开辟新增长。矿山服务&资源开发双轮驱动。公司以“矿山服务”、“资源开发”双轮驱动，从单 一的矿山服务企业向集团化的矿业公司全面转型。矿山服务方面。截至 2023 年年 报，公司在境内外承担近 40 个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目，2023 年 实现采供矿量 3933.10 万吨，处于国内前列。资源开发方面，公司在手两岔河磷 矿，刚果（金）Dikulushi 铜矿、刚果（金）Lonshi 铜矿，并参股哥伦比亚 San Matias 铜金银矿，拟并购鲁班比铜矿。截至 2023 年报，公司总计拥有权益资源储量铜金 属 120 万吨，银金属 179 吨，金金属 19 吨，磷矿石（31.87%品位）1910 万吨。 公司绝大部分营收及毛利来自矿山工程建设和采矿运营管理，2023 年两项收入合 计占比 87.4%；毛利合计占比 83.1%；同时，2023 年公司资源开发板块首次贡献 营收，铜精矿和磷矿石实现销售，占收入比重为 8.5%，贡献 13.5%的毛利。

矿服业务为基石，深耕海外市场。公司业务集中于非煤地下矿山的开发服务领域， 目前以地下矿山开发服务中的设计研究、工程建设和采矿运营为主营业务。截至 2023 年报，公司矿服业务在建项目数量总计 39 项，其中境内 23 个，境外 16 个。 公司的海外矿山服务业务主要分布于非洲及欧亚地区，服务的矿山包括赞比亚 Chambishi 铜矿、Lubambe 铜矿，刚果（金）Kamoa 铜矿、加纳 Wassa 金矿， 塞尔维亚 Timok 铜金矿、Bor 铜金矿、丘卡卢-佩吉铜金矿等，海外矿服收入占比 持续提升。大多数年份公司采矿运营管理和矿山工程建设业务毛利率维持在 25%-30%区间，较为稳定。

铜磷资源开发放量，开辟新增长。公司矿山资源开发业务的主要产品为铜、磷矿 石。①公司持有贵州两岔河磷矿 90%股权，2023 年两岔河磷矿南部采区（30 万 吨/年）正式投产，北部采区落地后规模预计达 80 万吨/年。②公司持有刚果（金） Dikulushi 铜矿 90%股权，刚果（金）Dikulushi 铜矿重启，产量趋稳，2023 年生 产铜精矿 15198.74 吨，折合生产铜精矿含铜（当量）约 9777.49 吨。③公司持有 刚果（金）Lonshi 铜矿 100%权益，Lonshi 铜矿提前投产，实现资源开发新跨越， 2023 年实现阴极铜产量 4622 吨，2024 年计划生产铜金属 2 万吨，达产后年产约 4 万吨铜金属。④哥伦比亚 San Matias 铜金银矿持股比例提升至 60%，全力推进 项目建设。⑤鲁班比铜矿推进交割，低对价入手非洲铜矿资产，拟收购 Lubambe 铜矿 80%的权益，技改优化后预计可实现项目年均铜精矿产量为 7.75 万吨，铜精 矿含铜金属量 3.25 万吨。