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农业银行研究报告：资负稳步扩张，其他非息高增。农业银行发布 2023 年年报：23 年营收、PPOP、归母净利润同比分别 增长 0.03%、-1.8%、3.9%，增速较 23Q1~3 分别变动+0.56pct、 +1.18pct、-1.06pct。从累计业绩驱动来看，规模增长、拨备计提、其 他收支和有效税率是主要正贡献，净息差收窄、成本收入比上升等因素 形成一定拖累。

亮点：（1）资负稳步扩张。23 年生息资产同比增速为 17.6%，其中， 贷款规模同比增长 14.4%。结构上，对公贷款增长 19%，制造业、科 创、绿色信贷、普惠小微等领域均实现较快增长，零售端发展民生消费 金融，加强县域农村金融供给，个人消费贷、农户贷款实现高增。除此 之外，投资类资产同比增长 17.7%，主要是增持了大规模政府债。23 年计息负债同比增长 18.6%，其中存款同比增长 15.0%，但活期存款占 比延续逐季下行趋势，存款定期化持续。（2）资产质量稳健。公司 23 年末不良率 1.33%，较 23Q3 末下行 2bp，关注率 1.42%，较 23Q2 末 下行 2bp，逾期率 1.08%，较 23Q2 末有所回升。23 年不良新生成率 为 0.56%，同比下行 7bp；拨备覆盖率 303.87%，拨备安全垫较为夯 实。分版块来看，零售贷款不良率有所上升，主要是农户贷款不良率上 行，但绝对值依旧保持 0.76%的低位；对公贷款不良率保持回落。（3） 其他非息高增长。23 年其他非息收入同比增长 83%，其中 23Q4 单季 度增长 285%，主要贡献来自交易性金融资产产生的投资收益。

关注：息差继续收窄。公司 23 年净息差 1.60%，较 23Q1~3 下行 2bp。 从资负两端看，资产端，23 年生息资产收益率为 3.41%，较 23H1 回 落 2bp，其中贷款收益率回落 8bp，受存量按揭重定价和新发贷款利率 下行影响。负债端，23 年计息负债成本率 1.96%，较 23H1 回升 2bp， 一方面，由于外币存款成本提升、人民币存款活化率降低等因素，存款 成本刚性，下半年上行 1bp；另一方面，23 年同业负债成本率较 23H1 上行 9bp，预计受下半年资金面收紧，资金利率上行影响。展望 24 年， 在 LPR 下调、重定价、地方政府化债等多因素影响下，资产端收益率 预计仍承压，关注前期多轮存款挂牌利率下调成效。