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致欧科技研究报告：行稳致远，迈向品牌出海新阶段。公司成立于 2010 年，深耕家居跨境电商行业十余年 ，拥有 SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA 三大自有品牌。公司近年来快速 增长，18-22 年营收/归母净利润 CAGR 分别为 36.0%/57.5%，正由 “产品出海”向“品牌出海”晋升。公司于 23 年 6 月正式上市， IPO 募集净额 8.9 亿元，用于提升研发、供应链能力。23 年 Q1-3 公司营收/归母净利分别+0.4%/+67.1%至 41.4/2.9 亿元，营收增 速放缓主因23H1公司出现短暂断货、海外当时处去库周期，而从 23Q3起营收恢复增长态势，23Q3营收同比+13.9%，并且根据业绩 预告，23Q4营收/归母净利分别增长40.9%-46.9%/44.3%-69.6%。

多维度剖析公司成功出海原因：通过深度复盘公司发展历程，可 发现公司除受益于行业发展红利外，公司的产品策略、营销方 式、供应链管理体系化不仅是公司品牌塑造的具象表现，推动公 司成功的关键，也将为公司后续增长奠定基础。1）营销方面， 公司以创始人较为熟悉的德国市场为起点，依托深度洞察，进行 精准营销的同时，通过建立海外子公司，推动营销本土化，并逐 步在新区域复制优化成功经验。公司目前合作海外红人已超 1500 名，并自建KOL资源库，促进拉新和复购；2）产品方面，公司一 方面通过海外子公司贴近客户收集需求，赋能新品研发环节，打 造符合消费需求的差异化产品，22 年由研发成果带来的收入占比 已达 31.7%；另一方面，公司依托中国成熟的家居产业链，产品 具备较强成本优势。通过差异化+性价比打造强产品力，并持续 扩展品类；3）供应链方面，公司从生产到仓配的各环节持续优 化，确保产品设计高效率、低成本地转化为高品质产品，并且也 使公司周转速度行业领先，根据Kantar抽样统计一半以上跨境电 商卖家库存周转在 3 次及以下，而公司存货周转多年保持在 4 次 以上，自身运转越发良性，客户体验持续提升。

未来增长来源：品类+渠道拓展空间巨大，迎接“品牌出海”新 阶段。公司新一期股权激励的业绩目标为 24-26 年营收复合增长 20-25%，彰显发展信心。收入端：1）品类方面，公司已具备一 定品牌力，家具品类基本盘有望稳增，并已向家纺品类扩张（22 年美国/西欧家纺市场规模分别为 270.5/203.2 亿美元，CR5 分别 为 7.0%/11.7%），家纺与家具产品可协同场景展示、欧美家纺市 场分散的格局以及中国优质的供应链有望驱动公司家纺品类成 功；2）渠道方面，目前亚马逊在整体电商市场仍未形成完全垄 断，站外流量广阔，公司不仅可受益于新兴跨境平台成长，而且 公司独立站 22 年虽收入仅 1.1 亿元，但从产品展示、平均访问时 长、跳出率等情况来看，其构建基础已较优，若后续公司对此平 台重视程度提升，独立站有望逐步支撑中长期增长；3）地区方 面，考虑不同国家家居电商渗透率及公司布局情况，公司进一步 深耕欧美、日本市场仍具较大空间。利润端：随着公司海外自营 仓布局趋于完善，仓储物流成本有望降低，盈利能力有望提升。