致欧科技研究报告：线上宜家，同与不同.pdf

致欧科技研究报告：线上宜家，同与不同。致欧科技专注家居跨境电商，出海品牌深耕欧美市场。公司三大自有品牌 SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA 分别聚焦家居、家具、宠物家居。 2018-2022 年公司营收、归母净利润复合增速分别为 36%、37.5%。公司 在过去五年欧洲、美国营收占比分别达 56%、41%，销售模式以亚马逊平 台 B2C 为主，B2B 快速发展。公司 23H1 实现营业收入 26.44 亿元，同 比下降 5.87%，归母净利润 1.86 亿元，同比增长 68.44%。

跨境电商市场广阔，海外家居电商化步伐持续推进。跨境电商作为零售电 商新业态，近年来加速成长。据网经社，2022 年中国跨境电商市场规模 达 15.7 万亿元，同比增长 10.56%，2018-2022 年复合增速达 15%，其 中 B2C 模式占比为 24.4%，呈现继续扩大的态势。从家具出口看，中国 占全球家具出口额的 48%，主要销往欧美日韩。2017-2022 年我国家具 出口额 CAGR 达约 6.9%。从欧美家具消费看，Euromonitor 统计 2022 年美国、西欧室内家具市场零售规模分别约 1393 亿美元、1295 亿美元， 2022-2027 年美国、西欧室内家具零售规模有望实现 3.5%、4.1%的复合 增速。近年来随着互联网的普及、物流行业的发展以及消费者习惯的改变， 家居销售电商渠道占比持续增长，2022 年美国、西欧室内家具线上渠道 占比分别为 28.2%、21.4%，较 2019 年分别提升 13.5pct、7.4pct。

对标宜家，致欧跨境模式灵活高效打造线上家居场景，宜家背靠强穿透力 的瑞典文化基因注重线下体验，商业模式各有千秋。运营层面：1）生产 端：公司供应商主要集中在广东，具有产业集群下较低成本采购的优势， 公司与供应商践行长期合作原则，近年采购成本占比稳定，且公司产品开 发周期短、采用小单快返、快速迭代的模式。对比宜家，虽然宜家具备全 球采购优势，但宜家新品开发周期长，且从部分类似产品来看，公司产品 的性价比也能达到较好水平。2）物流端：公司自有仓发货占比高，欧洲 时效较高，美国仍有优化空间，产品亦采用平板包装&DIY 安装，节约相 关成本。3）零售端：公司 B2C 模式主要在亚马逊销售，主要品牌 Songmics 在欧洲主要市场亚马逊卖家排名较高，且规模效应带动电商交易费成本不 断摊薄；宜家渠道以线下门店为主、线上为辅。财务层面：1）毛利率低 于宜家：我们认为，宜家毛利率较高的核心是基于强穿透力的瑞典文化基 因，使宜家仅以四种家居设计风格可以售卖全球，庞大的销售规模支撑其 全球采购强大议价能力，凭借 9500 多个 SKU 支撑其全球 446 亿欧元营 收规模。2）存货周转率类似：两者均 4-5 次/年左右，公司在高效数字化 供应链管理体系下运营表现优秀。3）固定资产、应收账款周转率高于宜 家：我们认为主要由于商业模式差异，宜家为线下大店重资产，公司则为 跨境电商轻资产，电商模式零售效率更高，且公司较小件、购买频次更高 的家居用品占比约 34%，应收账款周转率较高。