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致欧科技研究报告：高效供应链造就性价比，“线上宜家”出海正当时。深耕跨境家居十余年，“线上宜家”品牌力突出。公司定位“线上宜家”，以性价 比及高品质优势树立竞争壁垒，2022年公司收入规模达到 54.6亿元，2018-2022 年收入复合增速 36.1%，规模较快扩张。产品端：公司主要产品为中小件家居产 品，应用场景包括家居、家具、庭院、宠物等。在规模优势和精细成本管控下， 公司各品类产品平均销售价格在人民币 100-500元，性价比突出。品牌端：公司 旗下拥有 SONGMICS、 VASAGLE、 FEANDREA 三大自有品牌，其中 SONGMICS 品牌在亚马逊多个国家站评论数排名前列，产品品质得到消费者认 可。渠道端：公司依托亚马逊等主流平台，产品销往欧洲、美国、日本等多个国 家。亚马逊为公司主要销售渠道，2022 年亚马逊 B2C 渠道收入占公司总收入 67.6%，与此同时公司逐步拓展美客多、Target、Hobby Lobby 等电商及 KA 平 台，渠道空间有望进一步打开。

跨境电商渠道性价比凸显，品牌出海正当时。欧美家具市场广阔，2022年美国 /欧洲家具市场规模分别为 2352 亿美元/2319 亿美元，2018-2022 年复合增速 5.9%/-0.3%，线上渠道规模增长快于整体，2020年后美国/欧洲家具消费的线上 化率显著提升，2022年线上化率分别为 24.6%/19.7%，欧美消费者线上购买家 具习惯已经养成。量价方面，海外家具消费均价回落，对大件消费趋于谨慎， 消费者通过电商进行比价的意愿较强，电商渠道价格透明产品选择丰富，性价 比凸显。此外亚马逊平台中国卖家比例已经较高，截至 2023 年 12 月亚马逊头 部卖家的中国卖家数量占比达到 48.7%，海外消费者对中国制造产品认可。随 着 TEMU 等跨境平台崛起，叠加各级政策对跨境电商在关税、清关等多方面的 扶持，更多中国卖家有望借助平台优势打开海外市场。

高效供应链造就产品性价比，利润空间有望改善。公司掌握微笑曲线两端，自 主掌握产品开发和品牌建设环节，全部产品由外协厂商生产，公司凭借产业链 各环节成本控制能力和规模优势，打造稳定的产品品质和性价比。公司成本项 目中采购、海运及关税、尾程配送等占比较高，2022 年分别占总成本 58.9%/14%/27.2%。采购端：公司对上下游议价能力较强，对采购成本涨幅可 以较充分地向下游传导；运输端：公司单件尾程物流成本边际下行，但海运及 关税成本波动较大，随着公司发运规模提升，成本有进一步节降空间；仓储端： 公司自营仓布局广阔，随着自发货比例提升，公司库存周转效率有望进一步改 善，带动平均成本下降；研发端：公司自主开发产品占比逐步提升，渠道收集 的产品反馈可反哺研发端推出符合市场需求的产品，形成产品开发闭环。