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润本股份研究报告：驱蚊赛道国货龙头，婴童护理业务打开增长空间。润本股份：驱蚊&个护行业领先企业，定位驱蚊+婴童细分赛道实现差异化竞争。润 本品牌创立于 2006 年，主要从事驱蚊和个护产品的研发、生产和销售。公司把握新零售 时代发展机遇，发挥研产销一体化优势，成功打造出驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品 三大核心产品系列。根据公司招股书，22 年公司驱蚊产品在驱蚊市场的份额约 5.0%，婴 童护理产品在婴童护理市场份额约 1.9%，公司在驱蚊和婴童护理细分行业较分散的市场 竞争格局下均取得较高的市占率，市场认可度较高。23 年公司在上交所主板上市，计划 使用 9.03 亿元募资建设新工厂和品牌渠道等，募投项目完成有望进一步提升公司竞争力。

驱蚊/婴童护理行业稳健增长，儿童消费市场贡献主要动力。1）驱蚊杀虫行业：灼识 咨询数据显示，我国驱蚊杀虫行业市场规模从 17 年的 51.8 亿元增至 22 年的 74.6 亿元， 对应 CAGR 为 7.6%；2027 年市场规模有望达 101.7 亿元，对应 22-27 年 CAGR 为 6.4%。近年来，母婴群体对安全、温和性的驱蚊用品的需求增加带动儿童驱蚊市场快速发 展，华经产业研究院数据显示，我国儿童驱蚊消费市场规模从 16 年的 3.9 亿元增至 19 年 的 9.0 亿元，24 年有望达 21.7 亿元。竞争格局方面，中国驱蚊杀虫行业竞争格局较为稳 定，12-21 年我国驱蚊杀虫市场 CR5~60%。2）婴童护理行业：欧睿数据显示，08-19 年，中国婴童护理市场规模从 54.2 亿元增至 258.5 亿元，对应 CAGR 为 15.3%；20 年 受新冠疫情、生育率下滑等多因素影响，婴童护理行业市场规模增速略有下滑；中长期来 看，受益于国民收入水平持续提高、精细化育儿意识提升等因素驱动，中国婴童护理市场 规模有望在 27 年达到 490.7 亿元，对应 22-27 年 CAGR 为 9.7%。竞争格局方面，在国 内新兴品牌快速成长以及外资品牌的加入下，我国婴童护理市场行业竞争加剧，行业集中 度降低，欧睿数据显示，13-22 年我国婴童护理市场 CR5 从 43.3%降至 16.3%，CR10 从 53.5%降至 26.2%。我国婴童护理市场目前处于增长阶段且呈现多元化、精细化发展 趋势，行业格局尚未稳定，短期看竞争格局将随入局者的增加进一步分散。

“丰富产品矩阵+全渠道销网布局+重研发与促产能”，公司护城河持续拓宽。1）产 品矩阵持续丰富，满足消费者多样化需求：公司坚持“大品牌、小品类”战略，以驱蚊作 为市场切入点，迅速拓展至更为广阔的婴童护理及精油市场，推出驱蚊喷雾、卫生湿巾、 皴裂膏、精油香圈等新型产品，持续拓宽消费客群；同时产品原料合作默克、德之馨等国 际知名供应商，定价卡位 0~60 元的高性价比价格带，具备较强的产品竞争力。2）线上 “种草-直播-销售”+线下布局完善，打造全渠道销售网络：公司开拓天猫、京东等传统 线上平台以及抖音、拼多多、快手等新兴平台进行产品销售，通过小红书进行内容“种草”， 辅以抖音达人、天猫超头主播等带货，品牌知名度迅速提升的同时线上渠道收入持续增长， 20-22 年公司线上渠道收入贡献度分别为 78.7%、77.7%、78.0%；未来，公司将继续以 线上销售为主，积极增加商超、百货商店等线下实体店的合作家数，线上线下融合发展， 实现对消费者群体全方位覆盖。3）重视研发布局夯实产品基础，自建生产基地保障产能： 公司重视产品研发和技术创新，截至 22 年末，公司开发 6 项自研技术，储备 9 余项研发 项目，全方位赋能产品推陈出新。同时，公司自建广州、义乌两大生产基地，打造 56 条 自动化生产线，实现 80%+的产品可自行生产，快速响应客户需求。