同程旅行研究报告：流量优势仍待释放，业绩增长预期稳健，首予买入.pdf

同程旅行研究报告：流量优势仍待释放，业绩增长预期稳健，首予买入。年付费用户 2.2 亿，国内流量规模最大的 OTA 平台：截止 3Q23，同程平台 12 个月付费用户 2.2 亿人，渗透 50%在线旅行用户，MAU 2.8 亿，是国内规模最大 的 OTA 平台，其中 80%流量来自微信小程序。我们认为，短中期微信小程序端 的用户增长或放缓，长期看，若同程旅行在微信小程序的渗透率从目前的 22% 提升至 25%，或有 3,000-4,000 万增量空间。此外，公司积极布局线下门店、服 务点、拓展手机厂商预装合作，流量优势有望维持。

与大股东腾讯、携程战略合作稳定，利好经营效率提升：1）腾讯为第一大股 东，双方合作涉及流量&营销、支付、技术等。支付及旅游销售协议于 2023 年 10 月第 2 次续约，营销推广及流量支持服务有效期至 2024 年 7 月，期满续约 概率高。2）携程：双方达成旅游资源供应及销售合作，2022 年携程渠道贡献 约 60%-70%的酒店库存，来自携程的佣金占总收入的 26%，与携程旅游资源共 享，可节省采购成本，扩大人群及产品覆盖，提升运营效率。

预计未来三年收入 CAGR 17%，净利润率提升至 20%：我们预计公司 2023 年收 入为 115 亿元，同比/较 2019 年增 75%/ 56%。预计 2024 年收入同比增 20%至 138 亿元，其中交通票务/住宿预订收入 72 亿元/46 亿元。 2023 年-2026 年收入 复合增速 17%，其中交通票务/住宿预订增 16%/15%，增长动力来自下沉市场份 额提升、多元场景渗透、交叉销售带动用户 ARPU 及复购率提升。预计 2023 年 /2024 年调整后净利润为 22 亿元/25 亿元，净利润率 19.1%/18.1%，预计稳态期 利润率 18%-20%，考虑用户及营销投入、ROI 之间的平衡。