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同程旅行研究报告：下沉市场OTA龙头，拥抱大众旅游时代红利。同程旅行：下沉市场的 OTA 龙头。公司由同程网和艺龙合并而来，是中 国领先的一站式旅游服务平台，目前已成功跻身 OTA 行业前三。核心业 务为在线旅游平台，为用户提供包括交通、住宿预订及各种配套增值旅 游产品及服务。疫后公司业绩迅速反弹并屡创新高，2024 年公司实现营 收 173.4 亿元，同比+45.8%；经调整净利润 27.9 亿元，同比+26.7%。

OTA 行业：受益于旅游市场高景气度，博弈加剧冲击有限。1）规模： 受益于文旅行业高景气度，24 年在线旅游市场规模重回万亿。低线城市 当前渗透率低，且旅游花费增速高，未来为重要增量市场。交通在线预 订 GMV 占比较高，渗透率超 8 成；住宿在线预订渗透率仍处爬升阶段。 2）格局：当前市场为一超多强，携程占据半壁江山，同程，美团，飞猪 等平台错位竞争，各立山头。内容、电商平台加速入局，流量端优势显 著，但供应链资源仍显不足，对格局冲击有限。3）议价能力：交通方面， 航司、铁路供应商集中度高，变现率较低，主要充当引流入口；住宿业 务方面，酒店集中度相对较低，变现率较高。龙头酒店集团致力于提升 直销比例和会员建设，或加剧和 OTA 渠道的竞争，变现率长期有下降压 力；短期内酒店市场供过于求，经营承压，对于 OTA 的导流获客依赖程 度较高。

公司优势：卡位下沉市场错位竞争，两大股东赋能流量&供给。公司超 8 成用户来自非一线城市，深耕下沉市场多年，与其他 OTA 平台实现错位 竞争，有望享受低线市场的行业红利。公司与两大股东腾讯、携程展开 深度合作。前者为公司提供流量入口，以低成本触达海量客户；后者与 公司共享酒旅库存，以低成本获取优质供应链资源。此外，公司也发力 产业链建设，并积极拓展国际业务，有望进一步贡献业绩增量。