中国广核研究报告：全国核电龙头，长期成长性突出.pdf

中国广核研究报告：全国核电龙头，长期成长性突出。全 国核 电运营龙头 ，集团 一体 化优 势为公 司赋 能。公 司是 中 广 核 集 团 旗 下 唯 一 核 能 发 电 平 台， 是中 国 核 电 行 业 最 大 的 参 与 者 ， 行 业 领 先 地 位 稳 固 。截 至 2023 年末，公司 管理的在运核 电机组容量 30.57GW，占全 国在运核电总 装 机的 53.85%；其中控股子公司装 机容量 23.85GW，占公司管 理的在运机组 容 量的 78.04%。中广核集团 业务覆 盖核电产业链 上下游，协同 效应明显。其 中 上 游 主 要 包 括 铀 矿 开 采 和 提 炼 ， 公 司 和 中 广 核 铀 业 签 订 了 长 期 核 燃 料 组 件 总 包 供 应 合 同，确 保 核 燃 料 价 格 和 供 应 稳 定 ； 中 游 主 要 包 括 核 电 站 工 程 ， 全 资 子公 司能够提供工 程一体化服务 ，实现 降本增效 ；下游主要 包括核电站运 营， 其 中 集 团 下 属 惠 州 、 苍 南 机 组 将 择 机 注 入 公 司 。 集 团 建 设 再 注 入 模 式 ，有 利 于减 轻上市平台资 本开支压力。

在建项目增长空间超过 40%， 市 场化交易推动电价稳中有升。截至 2023 年末，公司在建项目 11 台，总装机 13.24GW，占在运 装机比例 43%，并将在 十 四 五 和 十 五 五 期间 陆 续 投 运 。公 司 厂 址 储 备 充 足 ， 能 够 满 足 当 前 核准节奏 并抓 住核电行业发 展机遇。核电 计划电价普遍 低于所在省份 燃煤标杆基准 价， 近年 来公司市场化 交易占比由 2018 年 33%提升至 2023 年上 半年 55%，同期 公司平均上网电价 （不含税）由 0.358 元/千瓦时提升至 0.376 元/千瓦 时。由 于 公 司 大 部 分 机 组 位 于 广 东 、 广 西 等电 力 供 需 偏 紧 的 省 份 ， 且 核 电 计 划 电价 低于 市场电价，因 此市场化有望推动公司上网 均价稳中有升 。

核电政策转向积极，长期成长空间广阔。十四五以来，核电政策转向积极， 2019~2023 我国核电审批 分别为 6/4/5/10/10 台， 加速趋势明显 。预计 2025、 2030、2035 年我国核电在 运装机 将分别达到 70GW、110GW、150GW，核电 建设 有望按每年 8-10 台推 进。根 据中国核工业 数据，我国初 步勘查选择的核 电站 厂址容量可以 支撑 400GW 的 装机规模， 按照目前在运装机 57GW 测算， 远期 装机成长空间 超过 600%。

核 电 兼具 稳 定性 与成 长 性，估 值 修复 空 间大 。2016 年 以来 ，由于 核电发 展政 策 有 所 反 复 ， 以 及 水 电 业 绩 高 度 稳 定 、 分 红 比 例 持 续 上 升 的 共 同 作 用 ， 水 电 板块 估值反超核电。截至目前，核 电板块估值（PE TTM）仅为 14.6 倍，低于 水电板块 21.5 倍。核电兼 具稳定 性与成长性，我们认为其估 值水平有望向 水 电 靠 拢 ， 估 值 修 复 空 间 大 。 稳 定 性 方 面 ，核 电 不 受 环 境 因 素 影 响，利用小时 数 远 高 于 其 他 电 源 ，盈 利 能 力 稳 定 ， 具 有 较 强 防 御 属 性 ； 成 长 性 方 面 ， 核 电 储备 厂址丰富，远 期装机增长潜 力远高于水电 。