恒林股份研究报告：大家居+跨境电商的领先者.pdf

上传者：K********
时间：2024/01/24
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恒林股份研究报告：大家居+跨境电商的领先者。出口型企业起家于某一单一品类代工，长期看，拓品类和自有品牌是其跨越至新平台的两个最重要路径，恒林就是在这两方面较为领先的一家公司。

宏观：24 年美国或进入降息周期，地产复苏将带动地产后周期商品需求提升。

中观：1）库存角度：22 年 Q2 美国家居渠道库存开始下降，至 23 年 10 月降至近 5 年中位。需求复苏预期下渠道商信心修复，市场有望进入主动补库周期。2）制造角度：头部企业依托资金优势越南建厂以规避高额关税（美国海关加征 25%关税），越南供应链逐步完善下头部企业成本优势有望凸显，市占率加速提升。3）渠道角度：海外电商渗透率提升（由 15 年 7.4%增至 22 年 19.7%），优质企业有机会绕过渠道商巨头直达消费者，打造自有品牌。

微观：1）公司出口占比高（22 年境外收入占比 76.88%），美国为其第一大海外市场（来自美国的收入占比超过 40%），有望受益于美国地产复苏及经销商补库。2）公司围绕大家居战略持续收并购，各业务板块间看似独立，实则可互相赋能。3）公司于 2018 年便开始布局越南工厂，可满足其传统办公椅、沙发、按摩椅及永裕家居 pvc 地板的生产，降低了全球贸易风险给公司带来的影响。4）公司积极把握线上机会，通过跨境电商渠道孵化自有品牌。2023 年公司线上渠道（即自有品牌）收入占比有望达 20%。