恒林股份研究报告：全产业链布局、多团队配合，高斜率成长.pdf

恒林股份研究报告：全产业链布局、多团队配合，高斜率成长。写在前面：从代运营到自主团队，从单品类到全品类，自主品牌出海大潮 中公司不断试错、坚定投入、持续创新，跨境电商规模快速爆发、成为第 二成长曲线。1）团队激励充分，管理机制完善；2）供应链完善，越南布 局工厂、美国布局仓库，成本优势显著；3）亚马逊基本盘稳固、TIKTOK 高速增长贡献增量，全品类&全价格带全方位覆盖终端需求。目前公司市占 率仍处低位，伴随产品精耕、份额增长，跨境电商高增有望延续。

行业：海外电商崛起，中国企业稳抓出海机遇。根据 Emarketer，2014- 2021 年全球电商销售额从 1.16 万亿美元增长至 5.08 万亿美元（CAGR 达 23.5%），2023-2027 年美国电商渗透率有望从 15.6%升至 20.6%，市场 规模将达 1.72 万亿美元（5 年 CAGR 为 10.6%）。中国企业稳抓机遇，积 极布局跨境电商。2017-2022 年我国跨境出口电商规模从 2.2 增至 6.6 万 亿元（CAGR 为 25.1%），2025 年有望达 10.4 万亿元（2022-2025 年 CAGR 为 16.4%）。

家居为重要细分赛道，平台格局重塑创造机遇。2022 年中国跨境出口 B2B/B2C 电商中家居类目占比分别为 13.0%、17.4%。目前全球家居消费 线上渗透率仅为 17.7%，未来受益于消费人群代际变化、信息化发展，家 居跨境电商增长具备较强动能。此外，核心参与者凭借制造、规模、资金 等优势，更易抢占份额、成为核心大卖。从平台格局来看，伴随海外流量 成本提升，电商平台去中心化高速发展，TIKTOK、TEMU 等新平台入局有 望重塑竞争格局，为新兴玩家来带来高速发展机遇。

集团深度赋能，成本管控优异、前端销售领先。2018-2022 年恒林股份跨 境电商规模从 0.02 亿元增至 10.04 亿元，表现优异主要系集团深度赋能团 队、高激励绑定人才（与子公司管理团队共同持股、利益共享），并凭借 全产业链布局，通过高性价比产品抢占市场份额。目前公司已深度融入跨 境电商发展新趋势，1）布局海外生产基地（规避关税）、美国本土仓储 （减免仓储物流成本、增强售后服务），成本优势持续凸显；2）加速多品 牌、多平台、多品类布局，为未来高增打造坚实基础。