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恒林股份投资价值分析报告：基本面筑底向上，价值洼地值得重视。国内办公家具龙头，营收突破百亿规模：公司为国内办公家具龙头企业，办公椅 出口额连续多年位居行业首位，在夯实办公家具基本盘业务以外，公司围绕“大 家居”战略，不断丰富产品品类，在软体家具、新材料地板等多领域实现拓圈发 展。凭借完善的制造体系与稳定的海外渠道布局，公司业务快速发展，2024 年 营收突破百亿规模，2019-2024 年收入年均复合增速达到 28.6%。

“稳基盘、拓增量”，实现可持续增长：内生维度看，办公家具作为需求相对稳 健的细分领域，全球市场规模保持平稳扩张态势，公司作为国内领先的人体工学 座具生产商，始终秉持“创新、功能、舒适”三合一的发展理念，传统办公家具 和软体家具业务均稳步增长；外延维度看，地板赛道中 PVC 地板凭借功能性与 性价比优势，在北美、欧洲等发达市场渗透率持续提升，公司顺应发展趋势，收 购永裕家居快速进入市场，扩充业务矩阵，打开成长天花板。

α与β有望共振，当前处于价值洼地：我们当前看好恒林家居的理由如下：1）行 业层面，美国房地产回暖信号增强，新房销售表现超预期，同时家具库存去化已 卓有成效，家具赛道景气度不断修复；2）公司层面，一方面，公司已逐步完成 对厨博士的业务剥离，商誉减值已于 24 年计提完毕，相关长期资产减值亦有望 在 25 年完成计提，公司整体资产质量进一步夯实，经营效率进一步提高；公司 自主品牌 Nouhaus 亦完成了阶段性战略调整，经营态势发展向好，基本面利空 出尽；另一方面，公司前瞻性把握市场趋势，此前大力发展跨境电商，跨境电商 业务规模高速成长，现阶段已逐步从“扩收入”向“提利润”转型，通过上调售 价、精简 SKU、优化平台布局等方式，有望推动跨境电商业务毛利率逐步提升， 释放利润增量。