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恒林股份（603661）研究报告：跨境电商发力，自主品牌成新增长极。国内办公椅出口龙头，多业务布局转型升级。公司连续多年办公椅出口 额居同行业第一，目前业务模式以外销 OEM/ODM 为主，通过外延并购 成长且向 OBM 转型，业务范围也拓展至软体家具、定制家具和办公家 居环境解决方案提供。2022 年公司实现营收 65.15 亿元，同比增长 12.8%， 2017-2022 年 CAGR 为 28.0%；归母净利润 3.5 亿元，同比增长 4.5%， 2017-2022 年 CAGR 为 16.3%。

跨境电商发力，自主品牌成新增长极。2020 年疫情加速线上渗透率提 升，公司进一步拓展自主品牌线上销售，引进跨境电商运营团队，重点 建设跨境电商（如亚马逊平台）等新兴营销渠道，跨境电商业务爆发， 办公椅、沙发等自主品牌销售占比提升，盈利能力大幅提高。2019 年公 司收购瑞士 LO 并逐渐引入国内市场，发挥与公司市场、渠道、产品技 术、生产运营等协同效应，满足国内市场系统办公趋势。品牌赋能下， 市场渗透率提升可期。

办公家具出口市场广阔，多项优势夯实竞争壁垒。预计 2026 年全球办公 家具市场规模 586 亿美元，2021-2026 年 CAGR 为 4.7%。公司具备多项 竞争优势：（1）产品矩阵充分且迭代速度快；（2）区域产业链优势明显； （3）渠道优势强，公司与全球知名企业 IKEA、NITORI、Office Depot、 Staples 等均建立了长期合作关系，核心客户稳定；（4）自动化率和上游 产业链整合，持续强化成本优势。

收购永裕家居，加码布局 PVC 地板。2016-2021 北美 PVC 地板市场空 间从 34.5 亿美元增至 64.4 亿美元，CAGR 为 16.9%。国内厂家主要从事 低端产品，永裕家居是国内极少数主要生产并出口高端 SPC 地板的企业 之一，2022 年实现营收 15.1 亿元，同比增长 6.1%；归母净利润 1.31 亿 元，同比增长 9.2%。2022 年 11 月 4 日公司通过现金交易的方式完成永 裕家居收购。