美股半导体行业2024年投资策略：业绩上行期与投资的“后周期”思维.pdf

上传者：罗***
时间：2024/01/01
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美股半导体行业2024年投资策略：业绩上行期与投资的“后周期”思维。市场概述&产业运行周期。1）SOX 股价创历史新高，带动板块 PE 处于高位水平。自 2023 年 Q3 以来，伴随着 AI 景气度的提升、半导体主要应用领域（消费电子、服务器等）去库存完成、美联储降息预期，带动美股费城半导体指数创历史新高。股价上涨导致 SOX PE（Bloomberg 一致预期，下一年度）估值倍数约 23.5 倍，处于历史上的高位水平。2）产业运行周期：经过前期的库存消化，消费电子、PC、服务器等领域的库存已恢复至健康水平，预计行业 2024 年将进入到复苏状态。我们认为 2024 年智能手机、PC、传统服务器 CPU 出货量增速均为中个位数水平，同时叠加存储的有利贡献，2024 年全球半导体市场规模料将实现双位数增长。此外我们判断：生成式 AI 维持强劲，亦是 2023-2024 年美股半导体的重要催化剂。3）市场展望：目前市场关注的焦点主要集中在两个层面：（a）自 2022 年 10 月底以来的本轮股价上行，还能持续多久、能够达到多高的水平；（b）从估值、市场预期计入等维度看，哪些子板块当前位置可能具有更好的性价比。

数据中心。1）我们判断传统计算市场将恢复增长，AI 需求维持强劲但格局趋于分散。（a）在传统计算领域，23Q4 已开始恢复增长，我们预计 2024 年行业保持稳步增长。主要原因是 2023 年传统服务器经历去库存后，企业需求迎来增长，叠加英特尔 Eagle Stream 和 AMD Genoa、Bergamo 等新服务器平台推出，换机周期背景下，将拉动传统服务器需求。（b）在 AI 加速领域，我们判断 2024 年行业将继续保持高速增长但结构会发生变化，主要原因是 AMD GPU 以及 ASIC 产品快速起量，导致行业争格局将趋于分散。3）伴随着数据中心处理量的陡增，新型网络架构迎来升级，高速率交换机在数据中心中的出货量及占比逐渐提升，驱动网络半导体（DSP 芯片、交换机芯片等）的市场规模持续提升。

消费电子。1）我们判断：智能手机 2024 年为弱复苏，华为手机回归在一定程度上抹平行业出货量的增量。同时高通和联发科不断向中低端、高端领域拓展产品，手机 SoC 芯片竞争格局将进一步加剧。2）综合考虑算力约束、应用场景、功耗等因素，我们判断 AI PC 有望于 2024 年落地，成为边缘 AI 率先落地的应用场景。同时叠加 Windows 10EOL 的有利影响，我们预计 2024 年 PC 行业有望实现中个位数的增长，PC 领域中的整机、核心处理器、DDR5 等领域均有结构性机会。3）从产业运行周期来看，传统物联网目前仍在底部徘徊，建议关注 2024 年苹果 Vision Pro 出货带来的 AR 产业链投资机遇。