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建筑材料行业2024年度策略：重视供需两端积极变化，坚守优质龙头。23 年地产竣工有所好转，但销售及新开工仍在探底，我们认为新增保障房 和城中村改造均有望对开工-竣工全链条产生带动，而通过筹集进行的保障 房建设则可能主要拉动竣工端品种。在这样的情况下，我们认为开工端基本 面触底回升的基本面仍然明确，而竣工端未来潜在的降幅也可能小于市场预 期。当前传统建材基本面与估值均处在相对底部位置，传统稳增长板块近期 有望迎来政策催化，估值端有望率先修复。我们认为水泥板块当前兼具防御 与进攻属性，中长期来看，消费建材或具备更好的成长性，玻纤板块下游受 地产链影响较小，关注细分赛道（如消费电子等）景气度变化。

消费建材：龙头公司盈利韧性更强，关注内生增长带来的成长性

从贝塔角度来看，新开工相关品种需求景气度有望率先恢复，从行业内生增 长角度，防水、管材、涂料等受益于政策驱动扩容、存量需求释放等因素， 需求表现或更优。23 年消费建材龙头公司渠道拓展力度及品类扩张速度更 快，市场竞争力进一步夯实，有望在需求回暖之际占据先发优势，而从盈利 角度，23 年原材料价格仍然维持低位，但我们认为未来原材料价格继续下 降的可能性较小，因此从基数角度，24 年成本红利或边际减弱，同时考虑 到若 24 年原材料价格波动、需求低于预期导致价格竞争等不利因素发生， 则强定价权、成本优势明显的细分龙头有望保持更强的盈利韧性。综合来看， 推荐北新建材、伟星新材、东方雨虹、亚士创能、三棵树。

水泥：磨底时间久意味着安全垫更厚，关注供给侧变化

我们预计 23-24 年基建端投资有望实现相对较高增长，对水泥需求仍将起 到托底作用，而地产端在新开工逐渐接近周期底部情况下，对需求的拖累也 将减弱，总体来看，23-24 年水泥需求有望回落至新的平台，降幅或将逐渐 收窄；24 年水泥行业纳入碳交易步伐有望加快，或带来新一轮供给出清。 由于水泥行业具备供给协同的基础，随着供需格局的优化，价格具备更高的 上涨空间。我们认为可以通过三条主线筛选投资机会：1）水泥业务具备较 厚盈利底，首选海螺水泥；2）非水泥业务和海外水泥业务的第二增长曲线 驱动，推荐华新水泥；3）区位格局相对较优，如新疆、西藏，关注青松建 化、西藏天路。