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建筑行业专题研究：海外基建市场能否成为国内建筑企业的增长核心？新兴市场国家央行政策利率与美元利率变动呈现出较强的相关性，降息或带 动相关国家和地区投资提速。若 24 年美联储开启降息周期，则我们预计或 有望推动世界主要国家的央行同步下调利率，资金回流或有望带动新兴市场 的国家和地区投资提速。从产业链角度，中国制造业产业链正在全球范围内 加速转移。一方面，随着中国产业结构的不断升级，国内低端制造业产业链 逐渐向东南亚、印度以及墨西哥等劳动力成本更低的国家进行转移，另一方 面，在中美贸易摩擦和发达国家“再工业化”政策的影响下，以美国、日本 和欧盟各国为首的传统发达国家制定了大量的优惠政策，中国高端制造业产 业链出现了向发达国家的回流现象。

对外工程承包稳步增长，关注东南亚、非洲等基建市场加速扩容

2023 年我国对外承包工程业务完成营业额 11338.8 亿元，同比+8.8%（以美 元计 1609.1 亿美元, 同比+3.8%），新签合同额 18639.2 亿元，同比+9.5%（以 美元计 2645.1 亿美元, 同比+4.5%）。从区域来看，亚非市场贡献新签及收入 占国际工程市场比例 80%左右，新能源与投建营项目近年增长较快。东南亚 是我国在亚洲对外工程承包的业务核心，2021 年我国在亚洲的对外工程承 包营业额中有 38%来自东南亚，其中又主要集中在马来西亚、印尼、泰国、 菲律宾、越南、新加坡等 6 个国家。

1）印尼：跨群岛公路和铁路项目将推动印尼基础设施建设持续增长，未来 5 年用于基建投资的投入或达 4120 亿美元。

2）越南：预计至 2023 年全国高速公路程将达到 2079 公里，至 2025 年该 数字为 3000 公里，至 2030 年为 5000 公里，对应 2021-2025 年投资 144 亿美元，2026-2030 年投资 162 亿美元。

3）新加坡：新加坡建设局预计 24 年建筑合同金额大约为 320-380 亿新元 （约合 237-281 亿美元），且 25-28 年均有望保持与 24 年相当的需求水平。 预计未来五年内建设 20 万套公共住房，到 2028 年，新加坡的公共住房总 数将达到 140 万套，占总住房数的 80%以上。

4）泰国：泰国政府计划在 2025 年底前向约 150 个交通项目投资 6520 亿泰 铢（约合 184 亿美元），预计未来 10 年用于基础设施建设的政府投资不少 于 5 万亿铢，年均投资不少于 5000 亿泰铢（折合年均投资约 139 亿美元）。

我们认为东南亚地区仍具备较好的基建投资市场空间，或给中国建筑企业

出海带来一定的业绩及收入弹性。2022 年中国企业在东南亚六国的工程承 包新签合同规模合计达 486.1 亿美元，营业收入达 260 亿美元。我们预计随 着中国对外投资提速，建筑企业走出去步伐也有望加快。

发展中国家基建市场竞争激烈，中国建筑企业优势明显

分区域看，欧美发达国家市场的国际化程度更高，主要参与者为 VINCI 等老 牌建筑龙头，中国企业海外业务优势区域主要集中在亚洲、非洲、和中东市 场，ENR 全球前 250 国际承包商榜单中，中国企业在非洲、亚洲和中东市 场业务份额保持领先，分别达到 63%、54.2%和 35.6%。竞争格局角度，新兴 发展中国家建筑市场竞争格局仍较为分散，仍有较多的本土企业参与竞争。 预计后续有望凭借龙头优势提高在当地的市占率。