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传媒互联网行业2024年度投资策略：修复与创新，看好传媒消费属性与科技属性共振。复盘 2023 年，是传媒消费属性和科技属性共振的一年。以申万一级行业分类 为基准，截至 2023 年 12 月 8 日传媒板块年内上涨 28.76%，同期沪深 300 指 数下跌 12.20%，传媒板块年内涨跌幅跑赢沪深 300 指数 40.95pct ，全行业排 名第二。消费属性看，今年供给放开+线下需求复苏带来基本面改善（内容 监管常态化+疫情期间部分积压的供给在今年得到释放以及线下广告、电 影、现场娱乐等需求复苏）。科技属性看，以 AI 为代表的技术变革带来了下 游应用变革、估值提升行情。上半年传媒行情由 AI 驱动，整体涨幅达 57%； 下半年 AI 情绪退潮+行业基本面波动，整体行情回调较大；11 月业绩真空期 到来，市场风险偏好提升，传媒出现多轮主题投资机会。

消费属性看，供给全年复苏，关注结构性机会。1）游戏：过去量价齐升，当 前整体玩家渗透率提升空间或不大（不考虑科技迭代情况下，预计只能年轻 人更高的游玩率带来 DAU 端缓慢提升），未来主要关注 ARPU 变动与结构性 机会（消费能力、玩法供给刺激）。①结构化机会之一：纯增量—年轻用户， 行业过去常以 3~5 年为周期出现新的头部玩法赛道，如 2016 年的王者荣耀、 2018 年的和平精英、2020 年的原神（背后对应着新年轻用户对玩法、题材、 画风的口味出现变化），今年的蛋仔派对即是捕获年轻用户的典型案例；②结 构化机会之二：增量—出海，仍有挖掘空间，海外整体手游支出理论上仍存 在较大提升空间；③结构化机会之三：存量+增量—存量用户激活/细分渠道 挖掘机会。主要包括存量市场激活（存量用户的激活，随着熟悉产品多次供 给，用户可能不断被激活，呈现周期性增长，预计将是 A 股部分公司的主要 机会。E.g.:传奇/征途/诛仙等）、细分玩法/渠道的机会挖掘机会（仍有通过玩 法迭代或调整挖掘部分细分机会，但其赛道规模大多低于年轻人扩展的纯新 增需求、渠道或场景的挖掘（小程序游戏等）。2）此外，也可关注短剧等结 构性机会（满足下沉市场轻度化、碎片化的娱乐需求）。

科技视角下的传媒板块行情是 1）产业侧的技术革新+2）密集且持续的事件 催化共同带动。AI：我们认为 AI 应用的发展或符合移动互联网时代的应用演 变路径，当前 AI应用仍处在工具型应用的开拓/探索阶段。工具型应用如聊天 机器人（分化为情感陪伴和强工具型两类）、图像处理、办公等，在短期涌现 快、迭代速度快、同质化程度较高，长期具备支撑用户规模增长的潜力。而 未来可能持续抢占用户时长的应用或将集中在内容化、场景化赛道。重点关 注未来行业边界打开、商业模式重塑带来板块性价值重估机会的游戏板块、 教育板块、影视板块。XR：当前产业发展的限制因素是内容端的供给不足。 用户需求结构以游戏为主，而当前 XR 游戏数量较少且多为轻度游戏。我们 认为 AI 与 XR 的结合有望加快 XR 产业在内容端的发展，短期体现为内容开 发不同环节的降本，长期或将演变为围绕个人开发者的低成本、低门槛的内 容生态。

行情展望：关注科技进展及需求结构性的亮点。1）复盘以往 Q4，传媒 Q4 大 概率都会有行情，当前国内外产业催化频出，看好后续其他主题催化出现； 2）展望明年，当前估值仍处于低位，同时关注科技进展（AI、MR 等）及需 求结构性（短剧、出海等）的亮点。