有色金属行业年度策略报告：黄金与工业金属齐飞.pdf

有色金属行业年度策略报告：黄金与工业金属齐飞。贵金属：加息尾声，金价或迎来主升浪。复盘历史上美联储 6 轮加息周期， 在加息结束前后，金价均迎来大涨，持续时间在 3 至 34 个月不等，平均持续 时间为 16 个月，平均上涨幅度为 32.9%。目前正处于美联储第 7 轮加息周期 尾声，2024 年开始大概率进入降息周期，金价有望迎来主升浪。参照 2018- 2020 年金价上涨行情，优先选择有黄金增量预期、业绩弹性大且后续业绩兑 现概率高的个股，建议关注银泰黄金（000975.SZ）、赤峰黄金（600988.SH）、 紫金矿业（601899.SH）、中金黄金（600489.SH）和山东黄金（600547.SH）。

工业金属：看多铜锌铝。铜：供需拐点或提前至 2024 年中，但冶炼盈 利或将收窄。我们认为行业供需拐点或提前至 2024 年年中甚至更早，主要 原因在于：1）2023 年经济低基数带来的 2024 年高速恢复；2）矿端供给趋近 尾声，2024 年年中后，几乎无新增；3）矿端扰动加大，2024 年或进入罢工集 中爆发期。冶炼端产能逐步过剩，预计 2024 年长单加工费或将下降，冶炼利 润或将收窄。建议关注矿端有增长且冶炼自给率高的个股，如：金诚信、铜陵 有色、紫金矿业和洛阳钼业。铝：限产为供给主要变量，需求复苏有望进 一步提升盈利空间。中国限产是电解铝供给主要变量，今年电解铝盈利增长 主要来源于预焙阳极、煤价下跌带来的成本下降，目前电解铝盈利处于高位。 展望后市，阳极价格已跌至相对低位，成本进一步下降的空间有限，盈利提升 的催化剂或来自于铝价的上涨，电解铝下游需求中地产、基建占比较高，随着 1 万亿专项债的推进，下游需求复苏有望进一步提升盈利空间。建议关注：神 火股份、云铝股份、中国铝业、天山铝业、中孚实业和焦作万方。锌：供给 刚性，矿企盈利有望大幅提升。从全球锌矿产量来看，2020-2023 年市场预 期的海外新增供给并未实现有效释放，月均产量几乎无增长，中国方面因环保 问题亦无增量。从后续供给来看，在当前锌价相对高位下仍无法有效释放的海 外锌矿，后续或无投产的可能。且因品位下滑、矿山枯竭等问题，减&停产频 发，供给相对刚性。从冶炼加工费来看，当前锌平均加工费 4750 元/吨，处于 相对高位，随着欧洲冶炼产能的复产，加工费有望下行。从矿企及冶炼厂盈利 来看，冶炼盈利保持相对稳定，矿企因矿价波动，处于持续恢复中。在供给刚 性下，一旦需求恢复，矿企盈利有望大幅提升。建议关注：金徽股份、中金岭 南和驰宏锌锗。