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江苏博云研究报告：深耕高端改性塑料领域，小步快跑拥抱成长。改性塑料小而美标的，差异化聚焦电动工具领域。1）公司专注高端改 性塑料产品生产，2022 年产能约 3 万吨，其中改性 PA 业务占比长期高 于 50%。公司下游主要应用于电动工具领域，2022 年收入占比为 69%。 2）高端定位带来高毛利。2018 年后公司明确聚焦高端市场和高端客户 战略，带动利润率持续提升。2018-2022 年期间，江苏博云平均毛利率/ 净利率为 31%/19%，远超可比公司水平。

原料端持续扩容，需求端去库拐点将至。1）上游：PA6/PA66 持续扩能， 利好公司降本和终端应用渗透。改性 PA 塑料性能优异，但受制于较高 的原材料价格，2022 年在我国改性塑料市场中的占比仅为 5%。未来随 着己内酰胺、己二腈等原材料大幅扩产，改性 PA 有望迎来放量。2）下 游：短期来看，2022 年全球电动工具行业经历累库周期，下游需求整体 承压，进入 2023 年后行业库存边际去化，下游出货量有望稳步回升。 中长期看，全球电动工具市场持续扩容，高性能要求背景下，改性塑料 渗透率不断提升。

高端市场仍是蓝海，公司差异化定位竞争优势突出。1）国内改性塑料 行业集中度极低，行业呈现结构性过剩特征，其中低端产品竞争激烈， 高端产品仍被外资所垄断。近年来，内资企业凭借着更快的响应速度和 改性工艺突破，正在逐步渗透高端应用领域。2）与同业相比，公司选择 战略性聚焦高端领域，是可比公司中唯一一家以改性 PA 产品和电动工 具为主要销售领域的企业，虽然在体量上与行业龙头存在一定差距，但 在部分细分领域内已具备较强的竞争优势。

研发先行实现优质客户绑定，项目投产助力产能倍增。1）公司业务重 点面向海外市场，2022 年直接+间接外销占比超 60%，下游深度绑定史 丹利百得、创科集团、安波福等优质客户。2）公司持续推进高技术产品 开发，研发人员占比、人均薪酬、人均创利均位列行业第一，部分材料 性能已达到甚至超过巴斯夫、杜邦等国际改性塑料龙头企业。3）两大 募投项目均有序推进，其中改性塑料扩产项目投资 3.26 亿元，共新建 8 条生产线，其中 4 条于 23 年底投产、4 条于 24 年底投产，完全投产后 公司产能将从 3 万吨增长至 9 万吨。研发中心项目投资 1.51 亿元，预 计将进一步公司改性塑料的研发能力，带动公司高端市场渗透率提升。