金发科技（600143）深度研究报告：改性塑料主业回暖拓展上游，新材料布局厚积薄发.pdf

上传者：小**
时间：2022/09/27
热度：955
0人点赞
举报

金发科技（600143）深度研究报告：改性塑料主业回暖拓展上游，新材料布局厚积薄发。改性塑料景气度触底回升，公司主营业务盈利能力加强：我们认为改性塑料行业面临拐点，行业整体盈利水平将逐步改善，公司改性塑料业务毛利率有望触底回升。一方面得益于原材料价格持续下行，化工产业链内部利润向下游环节转移，改性塑料作为典型的塑料制品最为受益；另一方面塑料改性化率有较大的提升空间。我国21.7%的改性化率与全球塑料改性化率近50%相比，仍有较大提升空间，新能源汽车轻量化有望拉动车用改性塑料需求快速增长。

辽宁金发ABS项目投产，PDH处于盈利底部，看好长期打造产业链一体化。公司2019年收购宁波金发，现有60万吨/年PDH装置，宁波金发在建项目包括60万吨/年PDH装置、40万吨/年聚丙烯装置、40万吨/年聚丙烯和改性聚丙烯联合装置，2.5万吨年PSA提氢装置。预计于 2023年二季度投产，届时公司将打通丙烯-聚丙烯/ABS-改性塑料产业链。公司收购+增资共持有宝来新材料72.66%股权并更名为辽宁金发， 60万吨/年ABS于2022年5月底中交，在建产能还包括60万吨/年PDH装置，26万吨/年丙烯腈装置、10万吨/年甲基丙烯酸甲酯（MMA）装置及配套项目。PDH项目相比于油头和煤头路线，具有原材料采购和工艺方面的优势，我们看好PDH项目长期可以取得较好的盈利水平。

完全生物降解塑料和特种工程塑料需求有望加速释放。禁塑令有望加速推进，公司具备18万吨/年的PBAT产能，3万吨/年PLA产能将于 2022年四季度投产。特种工程塑料方面，公司现有0.4万吨/年PA10T/PA6T树脂，1.1万吨/年装置计划2022年12月投产；公司现有0.6万吨/ 年LCP产能；千吨级PPSU/PES中试产业化装置已基本达产，已启动1.5万吨/年LCP和0.6万吨/年PPSU/PES合成树脂项目，2022年上半年已完成工艺和土建的设计。在下游需求及国产化进程加速推动下，公司化工新材料业务有望持续快速增长。