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锡行业分析：供给下行，物以“锡”贵。锡是我国优势稀有金属，具有战略、紧缺、难以回收等属性。锡凭借质地柔 软，熔点低，展性强，塑性强和无毒等优良属性，在工业生产中用途广泛且 难以被替代，其产物多以合金和化合物形式参与电子焊接和工业制造。展望 未来，在矿山成本逐年增加、资源持续贫化少与需求仍将稳定增长的共同作 用下，锡价中枢有望持续上移。

供需平衡：供需双击，缺口已立

供给侧：资源供给紧张严峻，长期紧缺趋势不改。2010 年至 2022 年我国锡 矿年产量由12万吨下滑至约9.5万吨，而精锡消费量从 15.4万吨提升至19.5 万吨，缺口扩大之下锡金属对外依赖度逐渐抬升。然而海外供给端扰动加剧， 缅甸禁矿令与印尼精锡精锡出口禁令或将导致未来海外锡矿增产有限，确定 性较强的新项目寥寥，ITA 预计 2025 年前新增锡矿总产能仅 2.4 万吨，供给 侧缺口持续扩大。

需求侧：电子需求有望复苏，光伏景气持续传导。据 2022 年 ITA 预测数据 计算，电子领域约占锡消费 40%，多项前瞻指标显示半导体周期正处筑底阶 段，人工智能技术或将拉动算力需求，电子领域对锡的需求有望回归；光伏 装机量的持续高增长或将提升对锡需求，我们推算至 2025 年光伏焊带可拉 动锡需求约 2.61 万吨，23-25 年需求 CAGR 约 7.9%；此外，锡还广泛参与 制造业，IMF 预计 23-24 年世界 GDP 平均增长 3%，锡铜合金等领域需求有 望同频增长。

供需缺口已立，据我们测算，23-25 年全球精锡供需平衡为-1.3/-2.2/-3.0 万吨，有望长期支撑锡价中枢上移。

战略金属价值凸显，行业标的有望迎戴维斯双击

锡是我国重要战略资源，7 月中国商务部决定对镓、锗相关物项实施出口管 制的政策彰显出国家对于战略金属的重视，战略金属估值中枢有望较传统周 期品种有所提高。叠加供需趋紧下对锡价中枢长期上移的判断，我们认为锡 行业标的有望迎来 PE 与 EPS 双重提升的机遇。建议关注：

锡业股份：全球铟锡龙头，具备全产业链优势。2005 年来公司锡产销量一 直位居全球第一，2022 年公司锡金属国内市场占有率为 47.78%，全球市场 占有率为 22.54%。公司持续投入找矿探矿，随着矿山扩建工程的稳步推进， 公司资源自给率有望进一步提升。

华锡有色：优秀资源禀赋，产量修复与资产注入可期。公司资源优秀，高峰 公司原矿锡金属品位约为可比上市公司的 3 倍，锡精矿毛利率远高于可比上 市公司。2022 年公司发生矿难，停产整改影响产量，2023 年矿产量有望修 复。此外，公司股东北部湾集团承诺将在重组完成 3 年内注入佛子矿业、五 吉公司与来宾冶炼厂，资产注入预期强劲。

兴业银锡：经营回归正轨，扩产产量可期。公司多年来通过整合矿山资源成 为国内具有重要影响力的银锌锡矿产公司，过去悬而未决的集团债务问题目 前已制订重组计划且开始执行，公司经营有望重回正轨。银漫矿业的技改值 得期待，公司 23 年锡金属规划产量 6152.26 吨（同比+123%）。