兴业银锡研究报告：稀缺矿业巨头，银锡龙头再启航.pdf

兴业银锡研究报告：稀缺矿业巨头，银锡龙头再启航。公司简介：1）业务发展：公司是以金属矿产资源勘查和开发为主的大型矿 业公司，历经 30 余年发展，公司目前已逐步成长为以银锡为主导的多金属 矿业巨头。2）公司治理：矿山安全管理力度不断加强，2022 年公司使用 安全生产费 4742.7 万元，相较于 19-21 年出现明显提升，23 年仅上半年公 司就使用了安全生产费 5728.5 万元，公司也在不断加强对外包施工单位的 管理，行政人员、技术人员及生产人员也均明显增加。此外 2022 年 8 月， 集团公司重整计划正式进入执行阶段，资源巨头有望实现困境反转。

行业：白银有望迎来双重上行驱动，锡价或也将逐步上行。1）白银：白银 兼具贵金属和工业金属两种特性。联储降息预期下，预计黄金、白银等贵 金属价格或有望上行。同时在全球能源转型背景下，光伏及新能源汽车或 将持续助长白银需求，叠加印度商品消费需求稳步提升，供给刚性背景 下，供需错配或使得银价弹性充足。2）锡：需求端，全球半导体月销量同 比降幅持续收窄，半导体或已处于底部区域，24 年有望持续复苏。供给 端，全球锡矿供给干扰不断，佤邦禁矿对我国及全球锡矿供给均造成了较 强冲击，同时全球锡储量下滑趋势明显，预计未来供给保障或呈紧张态 势，中长期或也难有增量，锡价或也将逐步上行。

业绩弹性：资源储备丰富，矿山产能有望加速释放。公司矿产资源储备丰 富、品位高。目前旗下 8 家矿业子公司，合计拥有资源储量：锡 19.56 万 吨、银 9988 吨、金 31.1 吨、锌 191.7 万吨、铅 56.8 万吨、铜 16 万吨、 镍 32.8 万吨、锑 18.8 万吨、铟 1072 吨、铋 4418 吨、钨 4786 吨。从现 有产能规划来看，项目达成后公司白银产能有望达 490 吨（含银漫二期）， 锡金属 1.7 万吨、锌金属 12.9 万吨、铅金属 3.3 万吨、铁金属 49 万吨。相 较于现有产量存在明显提升空间。随着银漫矿业技改完成及乾金达、荣邦 技改+扩产项目完成，公司矿山产能有望加速释放，业绩弹性十足。