中国广核研究报告：低估值高分红核电，投资性价比显著.pdf

上传者：v*****
时间：2023/08/15
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中国广核研究报告：低估值高分红核电，投资性价比显著。公司是中广核集团旗下唯一核电运营商，截至 2023 年 7 月底，在运核电机组（控、参股）总装机容量 3057 万千瓦，在建控股机组装机 238 万千瓦，已核准拟建控股机组装机 362 万千瓦，有明确注入预期的中广核集团在建机组 482 万千瓦。控股在建/核准项目投产后，公司核电机组装机（控、参股）将达 3657 万千瓦，较今年 7 月底装机增长 19.63%。鉴于水电行业与核电行业存在重资产、分红稳定等相似特性，我们复盘川投能源 2010 年至今估值（PE）走势，发现水电机组投产与估值提升密切相关，故我们认为随公司机组不断投产，公司有望实现估值提升。

核电行业估值有望修复，高分红比例彰显投资性价比

兼具低估值与高分红，公司在当前时点具备较高投资性价比。核电行业与水电行业具有股息率高、ROE 稳定等相似特性，但核电行业估值水平明显更低，属于电力板块中的估值洼地。随“双碳”目标推进与核电项目审批正常化，我们认为核电行业估值水平有望修复。公司具备高分红潜力，2019 年以来分红比例维持在 40%以上并逐年增长。据我们测算，2023-2025 年公司平均归母净利润为 119 亿元，若公司 2023-2025 年偿债节奏与 2020-2022 年相仿（平均 44 亿/年），则 2023-2025 年经营净现金流（平均 352 亿/年）扣除偿债、资本开支后足以支撑较 2022 年的 44%有显著提升的分红比例。