浙能电力研究报告：第六大火电，核电压舱、中来破局.pdf

浙能电力研究报告：第六大火电，核电压舱、中来破局。省级电企龙头，占据浙江省统调装机的半壁江山：截至 2022 年底，公司管 理机组总装机容量 3311.28 万千瓦，对比 A 股电力板块中的 16 家省级电企在 2022 年度的装机容量和发电量情况，公司均高居榜首，是全国最大的地方性发 电企业、也是仅次于 5 家发电央企核心火电平台的全国第六大火电企业。

煤电业绩反弹，高股息可期：“十四五”期间，需求侧浙江省实际用电增速 或再次高于规划预期；供给侧浙江省可控装机增长空间有限，我们测算负荷缺口 约为 735~1355 万千瓦。我们将上网电价、煤价、利用小时归为影响煤电业绩的 核心三要素，在当前电力供应偏紧的局面下，浙江省内火电利用小时、上网电价 有望维持当前高位；成本端自 2022 年底以来，电煤价格持续下降，1H23 业绩 预告已验证公司业绩修复高弹性。2016-2020 年，公司正常经营年度虽业绩存在 波动，但公司每年分红比例维持在 50%（含）以上的水平，股息率更是自 2017 年起逐年增长，2020 年股息率高达 6.2%。随着公司业绩修复，公司有望恢复之 前高比例分红政策。

核电收益丰厚，为业绩压舱：公司深度布局核电领域， 截至 2022 年末，公 司在运核电权益装机约 247.61 万千瓦，在建（含已核准项目）核电权益装机约 155.76 万千瓦，合计约 403.37 万千瓦。核电板块稳定的投资收益对公司盈利能 力提供了有力的支撑。在 2017-2020 年间，公司核电投资收益占年度投资净收 益的年均比例约 47%，占年度利润总额的年均比例约 21%；21、22 年煤价大 涨、火电亏损的困境下，核电收益部分缓解了公司的业绩压力。

借中来破局新能源：中来股份主要有光伏背板、电池及组件、光伏应用系统 三大业务，受限于浙能集团内部的业务划分与同业竞争关系，公司难以直接控股 发展集中式风、光新能源项目。此番入主中来，双方有望在户用光伏开发领域实 现深度合作，实现公司新能源发展破局。